20180526-东吴证券-固收周报_钢铁行业Q1财报全景图_23页_1mb

钢铁行业Q1财报全景图总结

核心内容

2018年第一季度，钢铁行业财报显示盈利能力有所提升，去杠杆成效初显，同时一级市场发行情况显示净融资缺口继续扩大，二级市场成交情况以信用利差下行为主，市场整体风险提示关注宏观经济和信用风险事件对行业的影响。

主要观点

1. 盈利能力与变现能力

• 盈利能力提升：净利率与毛利率小幅上升，期间费用率下降。
• 营业收入增速放缓：受基数效应影响，营业收入平均增速为9%，较2017年同期下降明显。
• 营运变现能力改善：应收账款周转率和存货周转率均有提升。

2. 偿债能力

• 资产负债率下降：行业整体资产负债率平均为66%，较2017年一季度下降3%。
• 短期偿债能力提升：非受限货币资金/短期刚性负债比值由0.26提升至0.34，但仍有近八成企业比值低于0.3。
• 长期偿债能力改善：经营性现金流净额/带息债务比值由0.11提升至0.26，显示盈利变现能力增强。

3. 一级市场发行情况

• 净融资缺口扩大：本周信用债整体净融资缺口继续走阔，同业存单净融资为-224.40亿元。
• 产业债发行情况：本周共发行新券90只，超短融占比40.38%，主体AAA级占比70.28%，国企占比85.33%。
• 城投债发行情况：本周共发行新券12只，AAA级占比59.86%，省级行政级别占比58.33%，主要集中在江苏、广东、重庆和福建。
• 推迟或发行失败债券：共7只债券取消发行，以地方国企为主，且以中低评级为主。

4. 二级市场成交情况

• 信用利差下行：除1年期和5年期AA级利差小幅上行外，其余利差均有所下降，3年期降幅最大。
• 异常成交情况：132只债券估值偏离，正向偏离占比86%，负向偏离主要集中在房地产、综合和钢铁行业。
• 评级调整情况：10家主体评级上调，2家主体评级下调；32只债项评级上调，11只债项评级下调。

关键信息

1. 盈利与现金流

• 净利率：一季度平均为5%，较2017年同期提高2个百分点。
• 毛利率：一季度平均为15%，较2017年同期略有提升。
• 自由现金流缺口扩大：由-1.13亿元增至-4.16亿元，缺口超过5亿元的企业占比36%。
• 货币资金增速下降：平均增速为1%，较2017年同期下降14%，负增长企业占比显著增加。

2. 债券发行与市场动态

• 信用债发行：中票净融资由正转负，公司债净融资上升，短融净融资缺口扩大。
• 产业债：非金融行业发行占比高，主要集中在公用事业、综合、商业贸易和房地产。
• 城投债：AAA级占比高，省级行政级别为主，主要分布在江苏、广东、重庆和福建。
• 政策动态：
  • 财政部发布企业改制重组土地增值税政策，对整体改制企业暂不征税。
  • 国家能源局发布风电建设管理通知，强调消纳和竞争配置。
  • 国家发改委发布居民用气门站价格调整通知，完善价格机制。

风险提示

1. 宏观经济影响：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，进而影响信用债估值。
2. 信用风险事件：信用风险事件增加可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

数据与图表说明

• 存续债券：钢铁行业存续信用债共185只，涉及38家发行主体。
• 财务数据：样本企业主要财务指标显示盈利与现金流改善，但部分企业仍面临较大的现金流压力。
• 利差情况：各评级、期限利差处于历史分位数51%-75%之间，整体呈现下行趋势。

结论

钢铁行业在2018年第一季度展现出盈利能力提升与去杠杆成效初显的态势，但同时面临净融资缺口扩大和信用利差波动的风险。二级市场表现以信用利差下行为主，反映出市场对行业信用风险的预期有所缓和。整体来看，钢铁行业在改善盈利与偿债能力的同时，仍需关注宏观经济变化和信用风险事件的影响。