20160823-国金证券-其它非金属行业：我国防水行业高景气度将长期保持_23页_1mb

防水行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了我国防水行业的现状、发展趋势及投资建议，指出我国防水行业已基本告别传统纸胎油毡时代，以新型防水材料为主，未来涂料与自粘沥青卷材或有更大发展空间。行业整体景气度将持续高于建材行业平均水平，龙头企业成长空间巨大。

主要观点

• 国际防水行业趋势：国际防水行业更加规模化、规范化、科技化，欧美国家对防水材料的监管和施工培训较为完善，防水材料在建筑中的应用范围更广。
• 我国防水行业现状：我国防水材料以新型材料为主，下游应用主要集中在房地产领域，但行业集中度低，竞争混乱。
• 行业高景气度原因：
  • 二次装修放量：随着房屋使用年限的增加，二次装修市场将带动防水材料需求。
  • 基建与地下管廊发展：基础设施建设及地下管廊的推广将为防水行业带来新的增量。
  • 消费升级：消费者对居住质量要求提高，推动防水材料向高品质方向发展。
  • 政策支持：国家政策推动绿色建筑发展及淘汰落后产能，有助于提升行业集中度。
• 龙头企业优势：龙头企业如东方雨虹和科顺防水，市占率偏低但盈利能力强，未来成长空间大。

关键信息

防水材料类型与发展趋势

• 传统材料：纸胎油毡已基本退出市场，传统沥青基防水材料逐步被新型材料替代。
• 新型材料：高分子防水材料、自粘沥青卷材和防水涂料发展前景良好。
• 材料性能：防水涂料和自粘卷材具有良好的耐高低温、延伸率和耐化学腐蚀性能，适合多样化应用。

市场数据

• 行业平均市盈率：行业优化平均市盈率57.58，市场优化平均市盈率16.87。
• 市场景气度：2016年防水材料市场需求较好，供给端落后产能和假冒伪劣产品退出提速，行业竞争格局将改善。
• 龙头企业表现：
  • 东方雨虹：2016年H1营业收入增速33.02%，扣非后归母净利润增速59.43%；预计2016-2018年EPS分别为1.19元、1.55元、1.95元。
  • 科顺防水：2016年H1归母净利润增速143.38%，预计2016-2018年EPS分别为1.69元、1.97元、2.29元。

下游应用情况

• 房地产为主：防水材料下游应用以房地产为主，占总需求的80%。
• 应用部位：屋面与地下室是防水材料的主要应用部位。
• 二次装修：随着房屋使用年限增加，厨卫阳台等二次装修应用占比将大幅提升。

政策与市场前景

• 绿色建筑：政策推动绿色建筑发展，预计到2020年绿色建筑占比将达50%。
• 地下管廊：预计地下管廊建设将为防水行业带来每年126亿-270亿的市场空间。
• 行业集中度：随着政策引导和市场竞争，行业集中度将逐步提升。

风险提示

• 地下管廊发展不及预期。
• 房地产投资大幅下滑。
• 原材料价格大幅上涨。

投资建议

• 行业策略：防水行业整体景气度将持续高于建材行业平均水平，建议重点关注龙头企业。
• 重点推荐：
  • 东方雨虹：作为行业内最大的企业，市占率仅5%左右，未来成长空间巨大。
  • 科顺防水：2013-2015年归母净利润保持翻倍增长，2016年H1增速达143.38%，继续保持高速增长。

防水行业特征

• 行业集中度：前50大企业市场占有率不足20%，竞争激烈。
• 盈利能力：龙头企业毛利率显著高于行业平均水平，约40%以上。
• 市场前景：防水行业成长性高于建材行业，未来将受益于政策、基建、地下管廊和消费升级。

结论

我国防水行业正处于转型升级的关键阶段，随着新型材料的广泛应用和政策的推动，行业景气度将长期保持。龙头企业凭借较高的盈利能力、稳定的管理团队和良好的市场布局，将享有较大的成长空间。未来，行业集中度将进一步提升，市场将更加规范和有序。