其它非金属行业：受益地产、旧改和基建，行业高增长维持-20200420-国金证券-19页_1mb

防水行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对防水材料行业进行了深度分析，指出行业在地产、旧改和基建等多重因素推动下，市场需求将持续增长。同时，行业集中度提升趋势明显，龙头企业凭借资金实力和市场优势，正在扩大市场份额。此外，原材料价格下降带来的成本端压力减弱，也将为行业带来盈利改善的机会。

主要观点

• 行业集中度提升：防水行业目前竞争激烈且分散，随着监管趋严、环保压力加大及市场准入门槛提高，落后产能逐步退出，行业集中度提升成为大势所趋。
• 市场需求增长：防水材料下游需求以房地产为主，占80%，基建占20%。2020年防水材料总需求预计同比增长7.2%，市场空间约为2143亿元。
• 原材料成本下降：由于国际原油价格大幅下滑，防水行业主要原材料价格回落，毛利率有望提升。
• 投资建议：推荐关注行业龙头东方雨虹和产能扩张的科顺股份。

关键信息

行业格局

• 当前防水材料行业集中度较低，竞争激烈，企业数量超过2000家，其中超过500家无生产许可证。
• 市场准入条件提高、监管规范、环保政策趋严，将推动行业整合。
• 上市公司凭借资金实力和市场竞争力，市场份额持续提升。

需求结构

• 防水材料下游需求主要集中在房地产（80%）和基建（20%）领域。
• 2020年房地产新开工面积预计延续回落走势，但竣工修复需求仍将持续。
• 房屋修缮需求因老旧建筑数量庞大而显著，预计2020年增长5.7%。
• 基建投资有望温和回升，带动防水材料需求增长12%。

原材料成本

• 防水材料成本中，原材料占比高达91%，主要为沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、基础油、膜类等石化产品。
• 原材料价格与国际原油价格高度相关，2020年国际油价下跌，带动原材料价格回落，预计二季度毛利率将有所改善。

市场空间测算

• 2020年防水材料总需求同比增长7.2%，市场空间约为2143亿元。
• 房建领域需求占比80%，其中开工端占26%，竣工端占39%，修缮市场占15%，基建领域占20%。

投资建议

• 东方雨虹：作为行业龙头，具备强大的资金实力和全国布局，产能持续扩张，市占率有望稳步提升。2020年原材料价格下跌将进一步提升其盈利能力。
• 科顺股份：当前为全国第二大防水企业，产能逐步扩大，未来计划继续新建生产基地，以降低物流成本，提升市场覆盖能力。

风险提示

• 需求不及预期：若房地产和基建领域需求低于预期，行业总需求将面临压力。
• 旧改资金不到位：旧改进度受资金影响，可能制约防水材料需求释放。
• 市场集中度提升不及预期：行业分散格局若无法有效改善，将影响行业良性发展。
• 原材料价格上涨：若原油价格回升，将对行业利润产生负面影响。
• 应收账款回收风险：行业整体应收账款偏高，若无法及时回款，将影响企业资金周转及盈利能力。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业未来3-6个月内上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内上涨幅度在5%-15%之间；
• 中性：预期未来3-6个月内变动幅度在-5%-5%之间；
• 减持：预期未来3-6个月内下跌幅度超过大盘5%以上。

行业发展趋势

• 防水材料作为建筑维护结构，其应用广泛，涵盖房屋建筑、交通基建、市政工程、水利设施等。
• 随着消费者对防水材料品牌和质量的关注度提高，头部企业逐渐成为大型房企的主要供应商。
• 房企推行战略集采和精装修模式，进一步强化了对优质供应商的需求，推动行业集中度提升。
• 中央企业如北新建材加速进入防水行业，通过并购和布局扩大市场份额。

政策支持

• 国家加大城镇老旧小区改造力度，2020年计划改造3.9万个小区，涉及700万户居民，将释放大量防水材料需求。
• 专项债成为基建投资的核心资金来源，带动防水材料需求温和回升。
• 多项政策推动防水材料行业标准化、绿色化发展，提升行业整体质量。

未来展望

• 防水行业将受益于地产、旧改和基建的持续需求增长。
• 行业集中度提升趋势明显，龙头企业将占据更大市场份额。
• 原材料价格回落有助于提升行业毛利率，改善盈利能力。
• 行业整体有望迎来发展新周期，龙头企业更具投资价值。