20231026-德邦证券-流动性创造系列专题之十三_宽财政或是利率和汇率的拐点_16页_1mb

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宏观专题：宽财政或是利率和汇率的拐点

投资要点

1. 扩张财政或为汇率和利率的拐点
   2023年来“稳增长政策后置”和实体经济需求疲弱导致本币资产回报率下降，形成人民币贬值压力累积。9月以来央行优先稳定汇率，货币政策宽松空间受汇率制约。扩张财政政策可通过增强经济动能、提升投资回报率以稳定汇率。

2. 蒙代尔-弗莱明模型验证
   在固定汇率制度下，当汇率波动弹性下降，“稳汇率”挤压货币政策空间，此时财政政策效应凸显。扩张财政可降低风险资产溢价、抑制人民币贬值，同时推动利率回升。

3. 未来展望

   • 汇率：四季度至2024年，中央财政“加杠杆”（如增发1万亿国债）支撑经济增长，预计人民币汇率从710-720区间逐步回落。
   • 利率：财政发力叠加债券供给压力，10Y国债收益率或探底反弹至290%，呈现“小熊”行情。

关键分析

• 政策矛盾与转向：9月以来央行“稳汇率”与“宽货币”产生冲突，汇率刚性约束货币政策空间。财政扩张或成为化解这一矛盾的核心。
• 外资流出与汇率压力：跨境资金持续流出、外资减持人民币资产（如北向资金“少买”3000亿）是主要利空因素。
• 资金面走向：四季度债券供给创新高，或加剧资金面压力，但政策协同预期下流动性或维持中性偏紧。

风险提示

1. 海外央行加息路径不确定性；
2. 宏观政策“后置发力”风险（如财政边际加码、房地产政策调整）；
3. 居民/企业存款淤积，政策效应不及预期。