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汇率政策组合拳如何影响流动性？- 跨境流动性跟踪20260301

核心内容

上周，中国人民银行连续出台两项汇率逆周期调节政策，旨在对冲人民币单边升值预期，同时为离岸市场提供人民币流动性，支持人民币国际化。这两项政策分别从离岸人民币流动性供给和外汇市场供求平衡两端发力。

主要观点

1. 人民币跨境同业融资业务

• 政策内容：央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，明确将人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力挂钩，通过跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数进行调节。
• 适用机构：包括中资银行、外商独资银行、中外合资银行、外国银行境内分行，但农村金融机构一般不得开展人民币跨境同业融出业务。
• 测算上限：预计人民币跨境同业融资净融出上限约为1.79万亿元，远高于当前存量规模约1,942亿元。
• 影响：有助于提升银行开展该业务的积极性，为离岸市场提供稳定、可预期的人民币流动性，抑制套息交易带来的升值压力，推动人民币国际化。

2. 远期售汇业务风险准备金率下调至0%

• 政策背景：自2015年创设以来，该政策已调整6次，核心规律为人民币贬值时上调，升值时下调。
• 政策效果：降低远期购汇成本，增加购汇需求，对冲人民币升值预期。同时，银行在即期市场同步购汇，有助于缓解人民币过快升值。
• 局限性：该政策仅对汇率短期波动有平抑作用，无法改变由基本面、回报率及安全差驱动的长期升值趋势。

关键信息

3. 跨境流动性展望

• 短期影响：两项政策有望短期缓和人民币升值斜率。
• 长期趋势：人民币升值仍由基本面、回报率及安全差驱动。
• 配置型流入：随着人民币升值预期降温，投机性流入可能放缓，但配置型流入预计持续，整体跨境资本流入规模不一定会明显缩小。
• 银行间流动性：跨境同业融出规模增加可能阶段性消耗超储，央行可能需通过国债买卖、公开市场操作等方式继续投放流动性。

4. 套利交易回报率

• 人民币升值：本期SDR兑人民币升值1.06%，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别下跌0.61%、0.29%、1.24%、0.79%。
• 中美利差收窄：6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美利差分别为-2.32%、-2.16%、-1.97%、-2.19%、-2.37%，较期初大幅收窄。
• 套利交易回报率：测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-3.33%、-3.52%、-3.44%、-3.34%，较期初明显下降。
• 中国资产表现：在SDR主要经济体中，中国资产表现较好，如恒生指数、恒生香港中资企业指数上涨，而纳斯达克中国金龙指数下跌。

5. SDR主要经济体跟踪

• 中国：1月失业率总体稳定，为5.20%。人民币兑SDR升值1.06%。
• 美国：1月通胀水平边际回落，CPI同比上涨2.40%，核心CPI上涨2.50%。美债收益率大幅回落，财政力度超过去年同期。
• 欧洲：欧元兑人民币大幅贬值，欧元区GDP增速放缓，通胀水平回落，失业率保持稳定。
• 日本：日元兑人民币大幅贬值，日本GDP增速较低，通胀水平回升，失业率稳定。

风险提示

1. 测算结果与实际值可能存在差异。
2. 经济增长可能超预期下滑，外部环境存在不确定性。
3. 财政政策力度可能不及预期，影响实体经济回暖。
4. 国际经济及金融风险可能超预期，导致利率及汇率波动加剧。

总结

本次汇率政策组合拳通过人民币跨境同业融资业务和远期售汇业务风险准备金率下调，从离岸流动性供给和外汇市场供求平衡两方面入手，旨在抑制人民币单边升值压力，同时为人民币国际化提供支持。尽管两项政策对短期汇率波动有平抑作用，但长期升值趋势仍由基本面、回报率及安全差决定。预计配置型跨境资本流入将延续，投机性流入可能放缓，银行间流动性可能受到同业融出的阶段性消耗影响，央行需通过其他方式继续投放流动性。此外，人民币兑SDR升值，中美利差收窄，套利交易回报率下降，反映出人民币走强背景下，中国资产表现相对较好，但需关注潜在风险。