20220511-国盛证券-兼评4月物价_美国_胀而不滞_中国_滞而不胀_欧洲_大滞胀__4页_787kb

宏观点评总结

核心内容

2022年4月，中国CPI同比上涨至2.1%，略强于预期，而PPI同比小幅回落至8.0%，仍高于预期。整体来看，中国面临“CPI上、PPI下”的通胀格局，核心CPI涨幅持续回落，表明国内消费需求疲弱。全球通胀风险加剧，美国呈现“胀而不滞”，欧洲已进入“大滞胀”阶段，而中国更接近“滞而不胀”。

主要观点

1. CPI走势分析

• 同比涨幅扩大：4月CPI同比上涨2.1%，年内首次突破2%关口，主要受季节性和供应链阻滞影响。
• 环比上涨0.4%：食品和非食品项各贡献一半，其中食品项涨幅显著，为2001年以来次高。
• 食品项上涨原因：
  • 疫情导致物流受阻和囤货需求增加。
  • 俄乌冲突推高国际粮价。
  • 猪肉价格环比由跌转涨，涨幅达1.5%。
  • 薯类、鸡蛋、鲜果涨幅较大（5.2%-8.8%）。
  • 蔬菜价格由涨转跌。
• 非食品项涨幅收窄：油价回落带动汽油、柴油价格环比涨幅下降，但假期因素导致出行相关消费价格上涨。
• 核心CPI回落：剔除食品和能源后，核心CPI同比涨幅连续6个月回落，4月进一步降至0.9%，反映国内需求疲软。
• 5月预测：CPI环比可能持平或小幅下降，同比维持在2.0%左右；全年CPI中枢预计在2.2%。

2. PPI走势分析

• 同比小幅回落：4月PPI同比降至8.0%，略强于预期，但新涨价因素为今年以来最高。
• 环比回落0.5%：生产资料价格回落，生活资料价格持平，显示上游价格向下游传导。
• 分项表现：
  • 上游价格：采掘、原材料价格环比涨幅收窄，PPI同比维持高位。
  • 中下游价格：加工工业、耐用消费品价格环比持平或小幅下降。
  • 下游价格：衣着价格小幅上升，食品、日用品价格略有回落。
• 行业表现：
  • 原油产业链价格涨幅收窄。
  • 燃气价格由涨转跌。
  • 有色产业链上下游分化明显，PPI有色金属涨幅扩大，但冶炼价格回落。
  • 钢铁价格小幅上升，带动黑色冶炼行业涨幅扩大。
• 5月预测：PPI环比可能持平或小幅上升，同比延续回落；全年PPI中枢预计在4.3%左右。

3. 全球滞胀风险

• 美国“胀而不滞”：CPI同比达8.5%，创近40年新高，PPI同比也处于高位，但经济仍保持一定韧性。
• 欧洲“大滞胀”：CPI同比达7.5%，PPI同比高达36.8%，能源短缺加剧，经济下行风险高于美国。
• 中国“滞而不胀”：CPI温和上涨，PPI持续回落，经济面临下行压力，但通胀尚未形成对货币政策的制约。

4. 货币政策展望

• 稳物价仍是重点：近期决策层强调稳物价，主要关注粮价、能源价格和供应链制约。
• 货币政策保持宽松：当前CPI和PPI尚未对货币政策形成制约，预计仍将保持宽松，结构性宽松为主。
• LPR可能单独下调：降准降息可能性下降，但LPR单独下调仍可期。

关键信息

• CPI：4月同比2.1%，环比0.4%，食品项涨幅显著，非食品项涨幅收窄。
• PPI：4月同比8.0%，环比0.6%，上游价格回落，下游价格维持高位。
• 核心CPI：连续6个月回落，4月降至0.9%，反映需求疲弱。
• 全球通胀风险：美国“胀而不滞”，欧洲“大滞胀”，中国“滞而不胀”。
• 政策关注点：稳物价、保就业、稳信贷、宽信用、结构性宽松。
• 风险提示：疫情变化、政策力度等可能影响通胀走势和货币政策方向。

图表与数据支持

• 图表1：4月CPI同比首破2%关口，核心CPI回落斜率扩大。
• 图表2：4月食品价格环比多数上涨。
• 图表3：4月猪肉价格环比由跌转涨。
• 图表4：4月粮食价格再度上行。
• 图表5：PPI同比延续回落。
• 图表6：4月上游原材料价格环比多数涨幅趋缓。
• 图表7：CPI、PPI及PPI-CPI剪刀差预测。

政策与表述

• 2022-05-09：央行Q1货币政策执行报告强调保持物价稳定。
• 2022-04-22：博鳌论坛上，易纲强调物价稳定是首要任务。
• 2022-04-06：国常会提出保物流、保产业链、保粮食能源安全。
• 2021-07-13：PPI阶段性上行被客观看待，预计四季度和明年将回落。
• 2020-05-10：央行强调物价稳定与经济平稳增长的关系。

总结

中国4月CPI温和上涨，PPI持续回落，显示“滞而不胀”的特征。全球通胀风险加剧，美国和欧洲分别呈现“胀而不滞”和“大滞胀”趋势。决策层更关注稳物价，但当前通胀水平不足以制约货币政策，宽松政策仍将持续。未来需关注猪价、油价、疫情演变对通胀的影响，以及全球滞胀对国内经济的传导效应。