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固收点评总结：2022年5月11日

核心内容

2022年5月11日，国家统计局公布了4月CPI和PPI数据，反映出当前物价走势的结构性变化。CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，呈现温和回升态势；PPI同比上涨8%，环比涨幅扩大0.5个百分点，但同比涨幅较3月回落0.3个百分点，显示PPI下行趋势仍在延续。

主要观点

CPI温和回升，但无需过度忧虑

• CPI走势：2022年4月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，涨幅较3月扩大0.6个百分点。
• 主要驱动因素：
  • 物流成本上升：受疫情影响，物流成本上升推动食品价格上涨，中国公路物流运价指数从4月6日的1001.67上升至5月4日的1026.76。
  • 囤货需求增加：疫情背景下，居民囤货需求上升，尤其体现在薯类价格环比上涨8.8%，成为CPI上涨的主要推手。
  • 节假日影响：4月初清明小长假带动交通工具价格上涨，尽管旅游人次减少，但飞机票、租赁费和长途汽车价格分别上涨14.9%、6.8%和1.5%。
• 展望：预计2022年全年CPI将温和回升，整体保持低位运行。央行强调“稳物价”目标，但并未改变货币政策宽松基调。

PPI回落，保供稳价政策显效

• PPI走势：4月PPI同比上涨8%，环比涨幅扩大0.5个百分点，但同比涨幅较3月回落0.3个百分点。
• 主要驱动因素：
  • 大宗商品价格高位震荡：国际原油、有色金属等价格波动，但PPI回落主要归因于保供稳价政策的实施和高基数效应。
  • 煤炭价格高位回落：煤炭开采和洗选业同比涨幅为53.4%，较3月回落0.5个百分点。原煤产量自2021年8月起明显攀升，为价格下降提供了支撑。
  • 政策支持：央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，以增强煤炭储备能力。
• 展望：原油价格受需求端压制，PPI下行趋势预计持续。

债市观点

• CPI温和上升，PPI持续下行：预计2022年CPI将温和上升，PPI维持下行，但需关注猪肉、粮食和原油价格的超预期上涨。
• 货币政策方向：央行对“稳物价”目标关注度提升，总量型货币政策（如降息）可能性减弱，结构型货币政策将发挥拉动经济的主要作用。
• 债券收益率：尽管降息空间有限，但银行负债端利率的下行仍可能带动债券收益率下行，政策引导下融资成本有望降低。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：供需变化可能引发原油价格大幅波动。
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格可能超预期上涨。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使宏观政策出现调整。

关键信息

• CPI数据：2022年4月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%。
• PPI数据：2022年4月PPI同比上涨8%，环比涨幅扩大0.5个百分点。
• 粮食储备：2021年我国粮食产量为68285万吨，进口量为16454万吨，出口量为313万吨，生产量占总量的81%。粮食进口自2020年6月起维持高位，表明已进行储备。
• 政策支持：央行增加专项再贷款额度支持煤炭清洁高效利用。
• 投资建议：债市需关注物价波动风险，但货币政策宽松基调不变，债券收益率仍可能下行。

附图说明

• 图1：CPI当月同比和环比走势
• 图2：PPI当月同比和环比走势
• 图3：中国公路物流运价指数
• 图4：粮食进口数量
• 图5：原煤产量及中枢值对比

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%之间
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%之间
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上

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