20251210-中国银河-11月物价数据解读_通胀还能持续回升吗_7页_23mb

宏观动态报告：11月物价数据解读

一、CPI：翘尾因素与食品价格主导变动

• 数据概况：11月CPI环比微跌0.1%至同比上涨0.7%，核心CPI环比微跌0.1%、同比涨1.2%。本月涨幅较上月由升转降的主要驱动因素是翘尾效应改善（+0.6个百分点）及部分商品价格波动。
• 食品贡献：蔬菜价格与鲜菜上涨成为食品项的主要推手，尤其受气候因素影响；猪肉价格仍为下行拖累项，但能繁母猪去化周期预计在2025年下半年带动猪肉价格上涨。
• 非食品项：被服务业价格下跌、能源价格下行等拖累；衣着与金饰价格则提供了支撑。

二、PPI：结构性特征明显，政策支撑上游成本

• 数据概况：11月PPI环比微涨0.1%，同比跌至-2.2%，继续呈现结构性特点。
• 行业分化：反内卷政策刺激上游行业（如采矿业、光伏）需求回暖，但仍低于整体价格回暖水平。金属元素与石油业价格出现分化，受国际大宗商品价格和个人消费推动；服务业价格疲软。

三、物价展望：CPI温和回升，PPI结构性持续

• CPI短期展望：未来CPI可能出现回升，取决于政策支持消费品和服务的需求回暖、金饰价格上涨，以及菜价变化。专家对长期CPI走势保持谨慎乐观。
• PPI趋势：当前工业品价格结构性特征仍明显，分化显著。短期政策支持与人民币汇率波动共同影响金属等大宗商品价格走势，需持续观察。

四、风险提示

• CPI回升依赖结构性因素，若翘尾效应减弱或供应回升冲击蔬菜价格，可能影响通胀节奏。
• PPI结构性走弱与下游需求持续疲软，需宏观政策进一步结构性支持。
• 当前数据反映共同的结构性压力，包括服务价格萎靡与消费信心不足。