20170514-兴业证券-港口上市企业16年年报_17年1季报解读_港口企业财报那些事_12页_922kb

报告摘要

港口企业基本面与信用债分析总结（2017年）

核心内容

本报告分析了2016年至2017年第一季度港口上市企业的经营业绩、现金流状况及债务压力，为投资者提供了港口行业基本面与信用债投资的参考依据。

主要观点

经营业绩改善
- 自2016年起，港口上市公司经营业绩逐步修复，16年营收增速达6.3%，17年一季度增长至14.8%。
- 归母净利润增速从16年的0.53%提升至17年一季度的6.7%。
- 经营业绩的改善主要源于吞吐量的增加，而非毛利率的提升。
毛利率差异显著
- 港口行业整体毛利率呈现下降趋势，但不同类型业务毛利率差异明显。
- 干散货装卸毛利率最低，且持续下降，尤其以上港集团的干散货毛利率仅为1.38%。
- 集装箱装卸毛利率稳定在32%左右，是主要收入来源。
- 油品装卸毛利率最高，基本维持在40%以上。
区域经营表现分化
- 长三角区域港口表现逊于行业整体，仅上港集团表现亮眼。
- 环渤海区域港口营收增速高于行业平均，但利润和毛利率表现疲弱。
- 珠三角区域港口盈利优于行业整体，盐田港和深赤湾A表现突出。
- 西南沿海的北部湾港虽营收增速一般，但利润和毛利率表现较好，具有较高成长性。
- 东南沿海的厦门港虽然营收增长快，但利润增速下滑严重，毛利率偏低。
- 内河港分化较大，南京港因资产重组表现亮眼，而重庆港九表现一般。
现金流修复但筹资压力不减
- 经营现金流从2016年第二季度开始持续改善，17年一季度同比增速达32%。
- 投资性现金流大幅上升，导致筹资性现金流走高，港口企业面临较大的融资压力。
- 央行稳健中性的货币政策和金融市场去杠杆背景下，融资难度上升，企业偿债成本增加。
不同港口基本面与债务压力差异
- 财务杠杆压力小且盈利能力强的港口，如唐山港、深赤湾A、南京港，基本面表现较好。
- 债务压力大且偿债能力弱的港口，如盐田港、珠海港、锦州港、大连港、连云港，需重点关注。
- 通过EBIDA/有息债务指标，可判断港口企业偿债能力，该指标越高，偿债能力越强。
成熟港口信用风险相对较低
- 建设与运营成熟的港口，若投资意愿较低，则基本面支撑较强，对债券价值的支撑性更高。
- 未来有较大投资计划的港口，其基本面不确定性较高，财务压力增加，债券价值支撑性较低。

关键信息

主要港口企业：上港集团、宁波港、广州港、天津港、盐田港、深赤湾A、日照港、锦州港、连云港、厦门港务、珠海港、重庆港九。
投资与筹资性现金流：2017年投资节奏最快的港口包括厦门港务（27%）、深赤湾A（17%）、日照港（12%）和锦州港（10%），面临较大的融资压力。
ROE表现：上港集团、深赤湾A、南京港、唐山港、宁波港、天津港、北部湾港等港口ROE表现较好，而大连港、连云港、珠海港等ROE较低。
投资建议：根据相对大盘涨幅，投资评级分为推荐、中性、回避，具体标准如下：
- 推荐：相对表现优于市场
- 中性：相对表现与市场持平
- 回避：相对表现弱于市场