20170514-中泰证券-利率品周报_债市转向仍需观察_直观解析银行与非银的那些事儿_16页_975kb

债市转向仍需观察，直观解析银行与非银的那些事儿

核心内容总结

本报告由中泰证券发布，分析了2017年5月14日当周利率市场走势及银行与非银机构之间的互动关系，重点围绕MLF操作、资金面变化、债券收益率走势、金融机构间资金流动与投资产品配置展开讨论。

主要观点

1. MLF操作分析

• 上周五央行投放MLF 4590亿元，略超预期，不仅覆盖了下周二到期的1795亿元及上周OMO回笼的1200亿元，还多出1595亿元。
• 尽管MLF投放量大，但利率未显著上涨，显示政策配合意图明显。
• 未来6月份两次MLF到期，续作概率较高，但是否超量续作取决于OMO市场的投放情况。

2. 资金面与利率债走势

• 上周资金面整体尚可，未受到明显冲击，但利率债收益率继续上行。
• 机构行为受监管影响较大，尤其在同业存单大量到期背景下，银行选择抛售利率债以获取更高流动性收益。
• 资金价差缩小，表明银行与非银机构间资金利率联动增强。

3. 监管对市场的深远影响

• 一季度货币政策执行报告强调“严监管+政策配合”，表明监管仍是当前重点，而流动性政策将配合监管推进。
• 监管节奏慢，对同业业务的监管尤其需要充分准备，以避免市场踩踏。
• 银行和非银机构间资金流动规模收缩，但联动加强，反映出监管对金融系统的影响日益加深。

关键信息

金融机构间资金流动

• 规模收缩：自2016年三季度以来，金融机构间回购和拆借规模持续下降。
• 结构变化：
  • 中资大行（包括五大行、国开行、邮储）是主要资金流出方。
  • 保险机构在2016年三季度开始转变为资金流出方，显示其流动性双向优势。
  • 证券公司是拆借市场的主要资金流入方。
• 资金成本上升：银行间7D回购和拆借利率中枢上涨至3%左右，较2015~2016年上升约40~50bp。

金融机构间投资产品

• 同业存单：
  • 2017年发行中枢高于2016年下半年，成为重要配置资产。
  • 股份制银行在同业存单发行中地位突出，非银机构持有占比近70%。
• 银行理财：
  • 2017年4月末理财产品余额达30万亿元，环比增长1.1万亿元。
  • 股份制银行是理财发行和配置的核心力量，非银机构持有规模近2万亿元。
  • 银行配置理财的比例持续上升，显示非银机构对银行理财的依赖度增强。
• 基金与资管产品：
  • 银行配置基金型产品规模在2016年显著上升，同比增速超过100%。
  • 信托和资管计划配置规模略有下降，但股份制银行仍占据较大体量。

金融机构间相互影响

1. 国有大行影响力依然显著

• 作为主要资金流出方，国有大行在金融市场中仍扮演重要角色。
• 尽管整体流动性紧张，但国有大行对非银机构的资金拆出比例仍在上升。

2. 股份制银行地位提升

• 在资金流动、产品发行和资产配置中，股份制银行表现突出。
• 由于监管冲击较大，股份制银行成为金融系统中受影响最明显的部分。

3. 非银机构作用增强

• 非银机构在流动性补充、银行负债补充和非银产品配置方面的重要性上升。
• 保险机构等非银主体在流动性紧张时可充分享受流动性溢价，显示出较强的抗风险能力。

市场展望

• 当前债市仍处于不确定阶段，监管、流动性及基本面均未出现超预期变化。
• 下周市场或将进入相对稳定阶段，但需关注4月份宏观数据公布。
• 若数据明显下滑，利率品可能从快速上行阶段过渡到高位震荡。
• 建议投资者关注基本面等确定性更强的因素，配置资金可根据负债成本决定是否入场。

风险提示

• 监管风险：政策执行力度可能超预期，导致市场波动加剧。
• 资金面风险：5月底缴税及6月半年末考核可能引发阶段性紧张，但预计不会成为主要影响因素。
• 市场不确定性：债市转向仍需观察，不能轻言市场反转。

结论

• 一行三会协同监管是必要的，但需注意节奏与市场条件的匹配。
• 监管对市场的影响是慢变量，收益率上行节奏将随监管节奏一同放缓。
• 银行与非银机构间资金流动与资产配置关系日益紧密，监管难度随之增强。

附：图表摘要

• 图表1：OMO市场缺口1200亿元，MLF投放略超预期。
• 图表2：隔夜品种资金价格多数下行。
• 图表3：利率债收益率继续上行，长期利率涨幅较大。
• 图表4：同业存单净融资额大幅下行，银行抛售利率债。
• 图表5：回购和拆借利率中枢逼近3%。
• 图表6：股份制银行在同业存单发行中地位重要。
• 图表7：非银机构对银行的流动性补充作用增强。
• 图表8：银行理财规模持续扩大，非银机构持有比例高。
• 图表9：银行配置基金型产品规模上升，冲击基金行业。

总结

本报告系统分析了2017年5月当周利率市场走势及银行与非银机构间的互动关系，指出MLF操作超预期、资金面相对平稳、利率债收益率继续上行，但监管对市场的影响仍为关键变量。同时，非银机构在流动性、负债端和资产配置方面的作用显著增强，表明金融体系内部结构正在发生深刻变化。未来市场走势仍需密切关注监管节奏与宏观数据，操作建议以基本面和负债成本为参考。