20230330-国金证券-吉比特-603444.SH-毛利率显著提升_新游贡献增量可期_4页_894kb

吉比特 (603444.SH) 总结

核心内容

吉比特（603444.SH）2022年实现营业收入51.7亿元，同比增长11.9%，归母净利润14.6亿元，同比下降0.5%，扣非归母净利润14.7亿元，同比增长19.8%。其中，第四季度营收13.4亿元，同比增长18.0%，归母净利4.5亿元，同比增长70.8%，扣非归母净利4.7亿元，同比增长108.6%。

主要观点

• 主力产品表现稳健：《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》全年收入小幅增加，Q4因摊销周期调整，收入确认增加。《问道》端游收入小幅下滑。
• 新游贡献增量：2021年第四季度上线的新游在2022年带来显著收入增长，如《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》等。2022年下半年上线的《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》也推动了收入增长，其中《一念逍遥》海外版带动境外收入同比增长87.2%至2.6亿元。
• 毛利率显著提升：2022年游戏业务毛利率同比提升4.0个百分点至89.2%，其中境内毛利率89.9%，境外毛利率72.4%。毛利率提升主要得益于外部代理游戏收入占比减少，游戏分成成本同比下降25.5%。
• 期间费率稳定：销售费用率同比下降0.5个百分点至27.1%，管理费用率同比上升0.5个百分点至6.6%，研发费用率同比下降0.2个百分点至13.0%。
• 非经损益影响净利：2022年非经损益为-0.07亿元，而2021年为2.43亿元，导致归母净利小幅下滑。
• 未来增长预期：公司计划2023年上线6款新游戏，包括自研和代理产品，进一步推动收入增长。2023-2025年预计归母净利分别为16.25亿元、18.45亿元、22.08亿元，对应PE分别为19.18X、16.88X、14.11X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润结构

• 营业收入：2022年为51.7亿元，2023E为58.76亿元，2024E为65.75亿元，2025E为78.63亿元。
• 归母净利润：2022年为14.6亿元，2023E为16.25亿元，2024E为18.45亿元，2025E为22.08亿元。
• 毛利率：2022年为89.2%，其中境内为89.9%，境外为72.4%。
• 净利率：2022年为28.3%，预计2023-2025年分别为27.6%、28.1%、28.1%。

财务状况

• 现金流量：2022年经营活动现金净流为17.52亿元，2023E为26.62亿元，2024E为25.55亿元，2025E为33.11亿元。
• 资产负债率：2022年为27.44%，预计2023-2025年分别为30.05%、28.08%、28.28%。
• 每股指标：2022年每股收益为20.328元，2023E为22.596元，2024E为25.677元，2025E为30.721元。

风险提示

• 游戏上线不及预期
• 版号发放不及预期
• 游戏监管政策变化

储备与上线计划

• 储备游戏：自研产品6款，代理产品9款，其中《超喵星计划》《这个地下城有点怪》等6款已获得版号。
• 2023年拟上线游戏：包括《M66（代号）》《重装前哨》《这个地下城有点怪》《超喵星计划》等6款游戏。

市场表现

• 市价：433.42元
• 历史评级：2021-2022年多次发布“买入”评级，目标价区间为354.70元至557.00元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上