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行业研究：美债收益率破1.6后怎么看？

核心内容

美债收益率近期快速上行，主要受以下因素影响：

• 疫情改善与经济复苏
• 刺激政策推高债券供给
• 海外投资者增持意愿下降
• SLR监管政策不确定性带来的抛压

当前10Y美债收益率约为1.64%，预计后续仍有约40bp的上行空间，上行顶点可能在2%附近。

主要观点

1. 美债收益率为何持续上行？

• 疫情改善：美国新冠新增病例逐步下降，疫苗接种量显著提升。
• 经济复苏：美国经济复苏动能强劲，PMI指数上行至60%以上。
• 刺激政策：财政刺激政策推高美债供给，2月25日7年期国债认购倍数创历史新低。
• 海外投资者情绪：海外投资者增持美债意愿下降，占比30%。
• SLR监管政策：临近3月末，SLR政策是否延期存在不确定性，加剧美债抛压。

2. 美债收益率还有多大上行空间？

• 实际利率：预计不会超过0.4%，更可能恢复至疫情前的-0.1%-0%区间。
• 通胀预期：当前通胀预期为2.2%-2.3%，峰值基本在2.5%左右，上行空间有限。
• 铜金比预测：铜金比与10Y美债收益率相关系数为86%，若铜金比上行179bp，则美债收益率理论空间为154bp。
• 综合判断：10Y美债收益率上行顶点可能在2%附近，后续仍有约40bp的上行空间。

3. 美债收益率上行对美元指数的影响

• 美强欧弱格局：美国经济复苏快于欧洲，疫苗接种率和政策效果优于欧洲。
• 美元指数走势：预计将进一步上行至93-95，若美债收益率快速突破2%，将利好美元指数。

4. 美债收益率上行对人民币汇率的影响

• 短期影响：美元供大于求格局不变，人民币汇率在6.4-6.7区间震荡。
• 中期影响：随着出口增长放缓和企业购汇需求增加，人民币可能小幅贬值。
• 央行态度：央行无意让人民币过快升值，USD/CNY在6.4左右可能是重要阻力位。

5. 美债收益率上行对国内债券市场的影响

• 债市反应：美债收益率上行未显著影响国内债市，债市风险已缓释。
• 中美利差：当前中美利差安全边际较高，约为150bp，牵扯力有限。
• 波动幅度：美债波动幅度高于中债，但国内债市波动较小。
• 未来走势：下半年利率可能松动，不排除向3%移动。短期内专项债发行和通胀高点将带来一定压力，可能阶段性突破3.3%。

关键信息

• 美债收益率：当前为1.64%，预计上行至2%附近。
• 美元指数：预计将进一步上行至93-95。
• 人民币汇率：短期震荡于6.4-6.7区间，中期可能小幅贬值。
• 国内债市：收益率维持在3.2%-3.3%区间，安全边际较高，配置机会仍存。
• 债券供给：预计全年政府债券净融资7.15万亿，专项债3月末启动，将带来一定压力。

风险分析

• 通胀压力超预期：可能导致货币政策持续收紧。
• 政策不确定性：美联储政策走向及SLR监管政策延期情况可能影响市场预期。

作者信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰 / 010-56518032 / liujie9@ebscn.com

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图表说明

• 图1：10Y美债收益率突破1.6%关口
• 图2：美国新冠病例和疫苗接种情况改善
• 图3：美国PMI指数上行
• 图4：大宗商品价格快速上涨
• 图5：美国国债投资者结构
• 图6：海外投资者增持美债意愿下降
• 图7：SLR监管政策不确定性加剧美债抛压
• 图8：美元指数与人民币汇率走势
• 图9：中美债市收益率相关性下降
• 图10：10Y美债波动幅度高于中债

估值与风险提示

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