20180523-广发证券-广发流动性跟踪周报_美债收益率如何_影响A股__19页_1mb

美债收益率如何影响A股？——广发流动性跟踪周报（5月第4期）总结

核心内容概述

本报告分析了美债收益率上行对A股市场的影响，从利率联动机制和股市联动机制两个方面展开，并结合当前市场流动性状况进行跟踪。同时，报告指出美债收益率上行对美股的影响已有所钝化，且境外资金加速流入A股。

主要观点与关键信息

1. 美债收益率后续走势

• 近期走势：上周美债收益率明显上行，10Y美债收益率从2.97%一度上涨至3.11%，后回落至3.06%。
• 未来预期：美债收益率大概率继续上行，主要受经济基本面和油价上涨带来的通胀预期推动。
• 预测高点：广发宏观组预测，2019年10年期美债收益率高点可能在3.3%-3.7%之间。

2. 美债收益率上行对A股的影响机制

(1) 利率联动机制

• 短端利率：中国短端政策利率与美国基准利率联动性较强，中国央行多次跟随美联储加息。
• 长端利率：中国长端利率更多受本国经济增长和通胀影响，与美债收益率相关性较弱。
• 中美利差影响：美联储加息形成的中美利差变动会限制中国长端利率下行空间。

(2) 股市联动机制

• A股与美股联动性增强：随着陆港通机制下境外资金持续流入A股，A股与美股相关性中枢上升。
• 历史案例：2016年1月和2018年1月至2月是A股与美股联动的典型时期。
• 当前影响：即使美债收益率上行，由于中国货币政策独立性较强，国内利率中枢不会明显上行。

3. 美债收益率上行对美股的影响减弱

• 美股波动率下降：4月以来，VIX恐慌指数持续回落，反映美股波动率显著下降。
• 影响钝化：美债收益率上行对美股的冲击已减弱，年初因美债收益率接近3%导致的美股调整已不复出现。
• 境外资金流入A股：4月以来北上资金加速流入A股，达历史第二高水平，美股趋稳是重要推动因素。

股市流动性跟踪

2.1 一级市场和二级市场资金流

2.2 市场情绪跟踪

2.3 其他重要指标跟踪

• 限售股解禁：本周预计解禁市值为776亿元，未来两周解禁市值合计达94只。
• QFII净额：4月净流入6.6亿元，3月净流入13.2亿元。
• RQFII净额：4月净流出5.1亿元，3月净流入30亿元。

全市场流动性跟踪

三、货币投放及派生

• 基础货币投放：上周公开市场净投放4100亿元，4月净投放-360亿元，环比增加1789亿元。
• 信用货币派生：
  • M1增速：7.20%（前一期7.10%）
  • M2增速：8.30%（前一期8.20%）
  • 新增社融：15605亿元（前一期13546亿元）
  • 金融机构新增人民币贷款：11800亿元（前一期11200亿元）
  • 居民中长期贷款：3543亿元（前一期3770亿元）

四、资金利率及汇率

• 货币市场：
  • SHIBOR隔夜利率上行8BP
  • 银行间质押式回购加权利率（7天）上行7BP
  • 3个月同业存单收益率上行11BP
• 国债市场：
  • 1年期国债收益率上行14BP
  • 10年期国债收益率上行2BP
  • 期限利差缩小12BP
• 信用债市场：
  • 5年期企业债收益率下行1BP
  • 信用利差缩小11BP
• 理财市场：
  • 人民币理财产品收益率（3个月）上行5BP
• 票据市场：
  • 长三角票据贴现率和珠三角票据贴现率均不变
• 外汇市场：
  • 美元兑人民币汇率提高0.38%，人民币小幅贬值

风险提示

1. 美债收益率上行对国内利率影响超预期；
2. 美债收益率上行对A股影响超预期。

报告团队

• 分析师：戴康、廖凌、郑恺、曹柳龙、陈伟斌
• 联系人：陈伟斌（gfchenweibin@gf.com.cn）