20170427-国金证券-中国国航-601111.SH-收益品质领先_行业寡头估值欲修复_19页_1mb

报告摘要

中国国航投资分析总结

核心内容概述

中国国航作为国内三大航空公司之一，具有显著的市场优势和稳定的行业地位。2017年公司完成定向增发，募集资金净额达112亿元，主要用于购买15架波音B787飞机、直销渠道升级、机上WIFI建设及补充流动资金。公司总股本增至14.52亿股，控股股东仍为中国航空集团公司。此次定增不仅扩大了运营规模，还引入了国企结构调整基金，为混改提供了明确信号，有助于提升公司估值。

中国国航的PB估值为1.6倍，低于三大航平均水平，且与美国航空公司的PB估值存在明显修复空间。公司通过优化市场布局、差异化战略及减少国际运力投放，提升客座率与盈利能力，同时降低燃油成本和汇率风险，为业绩增长提供支撑。

主要观点

市场表现：2017年股价为9.04元，年内最高为9.65元，最低为6.68元。总市值为118,286.15百万元，市场数据整体表现良好。
长期竞争力：公司长期竞争力评级高于行业均值，显示其在行业中的竞争优势。
盈利与财务指标：2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.72元、0.80元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。公司毛利率和每收入客公里收益始终优于南方航空和东方航空。
混改预期：定向增发引入国企结构调整基金，为混改带来新动力，同时中航集团启动航空货运物流混改，预计未来将提升行业竞争力。
行业复苏：民航业需求稳定增长，客座率持续提升，2016年全年客座率为82.7%，预计2017年行业景气度将进一步改善。

关键信息

市场布局：中国国航在国内枢纽机场（如北京、成都）占据重要份额，国际航线布局完备，与汉莎联营，提升中欧航线市场份额。
成本控制：通过减少美元债务，美元负债比例从2016年的49.12%进一步下降至35%，有效降低汇率风险。
盈利驱动：公司采取“提直降代”策略，直销收入同比增长33%，收入占比达40.6%。同时，通过加密优质航线，提升收益品质。
子公司表现：深圳航空2016年业绩大幅增长，为国航贡献净利润的11.3%。
风险因素：宏观经济下滑、油价和汇率波动、疾病爆发及恶劣天气等可能对业绩产生负面影响。

投资建议

中国国航作为行业龙头，拥有北京枢纽优势，国际航线布局完善，且在2017年一季度后油价和汇率风险下降，存在估值修复空间。公司预计2017-2019年EPS分别为0.58元、0.72元、0.80元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险：经济下滑可能影响航空需求。
油价与汇率波动：油价上涨和人民币贬值可能对净利润造成压力。
突发事件：疾病爆发或恶劣天气可能影响航班运营。

附录：财务预测与指标

损益表预测（人民币百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
净利润	4,250	7,220	7,764	9,401	11,527	12,838
归属于母公司的净利润	3,782	6,774	6,814	8,401	10,427	11,638
每股收益	0.289	0.518	0.521	0.578	0.718	0.801

现金流量表预测（人民币百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金净流	17,303	31,590	30,574	22,647	24,076	29,059
投资活动现金净流	-11,965	-6,581	-19,208	-17,716	-17,492	-17,424
筹资活动现金净流	-7,800	-20,669	-5,533	-5,254	-6,346	-11,873
现金净流量	-2,462	4,340	5,834	-322	239	-239

资产负债表预测（人民币百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产总计	209,643	213,704	224,128	230,532	236,708	241,443
负债	150,171	147,108	147,655	134,739	130,839	124,190
股东权益	54,340	59,820	68,876	87,196	96,171	106,356
资产负债率	71.63%	68.84%	65.88%	58.45%	55.27%	50.41%

比率分析

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
净资产收益率	6.96%	11.32%	9.89%	9.63%	10.84%	10.94%
总资产收益率	1.80%	3.17%	3.04%	3.64%	4.41%	4.92%
投入资本收益率	3.58%	8.82%	8.86%	6.56%	6.77%	7.36%