20250901-东兴证券-中国国航-601111.SH-Q2实现扭亏_关注反内卷后续影响_6页_837kb

中国国航（601111.SH）：Q2实现扭亏，关注反内卷后续影响

财务表现

• 2025年上半年：营收807.57亿元，同比增长1.56%；归母净利润-18.06亿元，较上年同期减亏35.11%，其中Q1亏损20.44亿元，Q2扭亏2.38亿元。
• 收入分析：客运收入同比增0.59亿元，因运力投放和客座率上升抵消部分收益下滑。客座率同比提升1.43pct，收入客公里同比下降4.88%。
• 航线结构：国际航线表现优于国内，运力投放同比增16.7%，客公里收益降幅最小（0.77%）。
• 成本因素：单位ASK燃油成本同比下降0.013元，油价降幅显著带动Q2盈利回升；单位ASK扣油成本小幅上升0.011元。

运营与市场环境

• 飞机引进：上半年净增4架，全年计划净增47架，但实际引进可能低于计划，机队扩张谨慎。
• 反内卷政策：8月发布《航空客运自律公约》，或对行业票价形成支撑。
• 投资收益：确认国泰航空投资收益11.74亿元，同比增长1.06亿元。

未来展望与评级

• 盈利预测（2025-2027E）：归母净利润分别为18.8亿元、63.1亿元、79.3亿元；EPS从0.11元增至0.45元。
• 估值：PE从70.08降至16.62，PB从2.80降至2.15。
• 投资建议：维持“推荐”评级，看好政策对行业盈利的提振和公司在航线资源上的优势。

风险提示

• 民航政策变动、油价波动、反内卷政策执行力度不足。