20180821-广发证券-华建集团-600629.SH-上半年业绩高增长_订单充足积极拓展外地业务_7页_970kb

华建集团 (600629.SH) 2018年上半年总结

核心内容概览

华建集团在2018年上半年实现了业绩的显著增长，营业收入和归母净利润分别同比增长32.95%和100.5%。公司积极拓展工程承包及设计业务，尤其在外地及海外市场表现突出，新签订单大幅增长，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018H1实现28.28亿元，同比增长32.95%。
• 归母净利润：1.48亿元，同比增长100.5%。
• 分业务营收：
  • 工程设计：16.68亿元，同比增长29.8%
  • 工程承包：9.12亿元，同比增长46.2%
  • 技术咨询及管理与勘察：2.39亿元，同比增长12.7%
• 分地区营收：
  • 上海本地：14.46亿元，同比增长20.4%
  • 外地：11.80亿元，同比增长50.6%
  • 海外：1.93亿元，同比增长42.2%

盈利指标

• 毛利率：23.5%，同比下降1.5个百分点，主要由于工程承包业务增长迅速，其毛利率较低。
• 净利率：5.9%，同比上升1.7个百分点，受益于投资收益增长0.42亿元。
• 期间费用率：17.4%，同比下降1.5个百分点，销售/管理/财务费用率分别为1.0%、16.4%、0.0%，同比分别下降0.2%、1.5%、上升0.2%。

现金流情况

• 经营性现金流净流出：4.9亿元，同比增加1.0亿元。
• 投资性现金流净流出：0.72亿元，同比增加2.0亿元，主要因对外投资减少。
• 收现比/付现比：分别为87.2%和60.6%，同比分别下降18.5%和2.9%。
• 资产负债率：64.1%，较17年末降低0.1个百分点。

新签订单与市场拓展

• 新签合同总额：55.9亿元，同比增长39.8%。
  • 设计咨询合同：32.2亿元，同比增长15.2%
  • 总承包合同：23.7亿元，同比增长96.6%
• 海外市场拓展：公司重点拓展越南、菲律宾、北非等“一带一路”市场，上半年新签海外项目17个，参与商务部援外项目投标并中标多个具有影响力的项目。
• 外地市场拓展：公司加强区域中心和内地分支机构建设，成立雄安设计院、华南中心等，参与多个外地重点工程项目，如郑东新区龙湖金融中心、粤港澳大湾区及金融岛规划设计等。

未来发展与盈利预测

• 盈利预测（2018-2020年）：
  • 营业收入：66.71亿、83.78亿、98.57亿
  • 归母净利润：3.56亿、4.42亿、5.37亿
  • EPS：0.82元、1.02元、1.24元
• 估值指标：
  • 2018年PE：16倍，处于历史底部。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 并购重组进展不及预期
• “一带一路”市场拓展不及预期
• 订单转化速度超预期下降
• 新签订单增速下滑
• 应收账款坏账率升高
• 人力成本上升风险

公司背景与股东结构

• 实际控制人：上海市国有资产监督管理委员会
• 控股股东：上海现代建筑设计（集团）有限公司，持股比例56.1%
• 融资能力：公司控股股东资金实力强，有助于业务拓展。
• 战略举措：设立合作基金，受让无锡市政设计院28%股权，横向拓展业务。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2018E为6246，预计持续增长。
• 非流动资产：2018E为1978，略有下降。
• 负债合计：2018E为5184，资产负债率64.1%
• 股本：59亿，保持稳定。
• 资本公积：1431亿，显著增长。
• 留存收益：2018E为1323亿，持续增长。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：6671亿，同比增长26.1%
• 营业利润：486亿，同比增长55.3%
• 归母净利润：356亿，同比增长38.9%
• EBITDA：710亿，同比增长38.9%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：920亿，同比增长显著
• 投资活动现金流：44亿，净流出减少
• 筹资活动现金流：-492亿，可能与股权结构调整有关

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长26.1%，营业利润增长55.3%，归母净利润增长38.9%
• 获利能力：毛利率稳定在23.5%左右，净利率5.9%
• 偿债能力：资产负债率64.1%，流动比率和速动比率有所改善
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率均保持稳定
• 估值比率：P/E从31.1下降至16.0，P/B从31.1下降至15.7，EV/EBITDA从19.4下降至5.2，显示估值逐步走低

总结

华建集团2018年上半年业绩表现强劲，尤其是工程承包及设计业务的快速增长带动了整体营收和净利润的大幅上升。公司积极拓展外地及海外市场，特别是“一带一路”沿线国家，展现了较强的市场拓展能力和战略前瞻性。尽管毛利率有所下降，但净利率提升表明公司盈利能力增强。公司通过设立区域中心、合作基金等方式加强业务布局，未来增长潜力较大。盈利预测显示，公司有望持续受益于基建投资回暖及业务转型带来的增长。当前估值处于历史低位，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注潜在的市场拓展和财务风险。