20180821-招商证券_香港_-福耀玻璃-03606.HK-上半年海外业务持续向好_汇兑增厚利润_6页_1mb

报告摘要

福耀玻璃 (3606 HK) 公司报告总结

核心内容

福耀玻璃在2018年上半年表现出强劲的财务表现，其净利润同比增长34.8%，达到18.7亿元人民币，超出市场预期12%。公司整体运营效率提升，现金流强劲，经营活动产生的现金流量净额增长50%至26亿元人民币，并首次派发中期股息，每10股派息4元人民币。

主要观点

收入增长显著：
- 上半年收入增长15.7%至100.9亿元人民币。
- 中国境内收入同比增长7.2%，高于同期汽车行业产量增速4.2%。
- 汽车玻璃海外业务收入同比增长22.3%，成为重要增长引擎。
利润增长驱动因素：
- 售价提升：受益于产品结构优化，平均售价提升2.4个百分点。
- 汇兑收益：人民币贬值带来汇兑收益0.61亿元人民币，而去年同期为汇兑损失1.71亿元人民币。
- 运营效率提升：总费用率同比下降0.3个百分点。
- 毛利率回升：尽管上半年毛利率同比下降0.9个百分点至41%，但二季度毛利率环比提升0.1个百分点，剔除美国项目产能爬坡影响后，毛利率上升0.3个百分点。
美国项目进展：
- 美国项目进入收获期，上半年收入同比增长85%至16.8亿元人民币，实现利润1.3亿元人民币。
- 预计全年销售140万套，全年销量预计达310万套，成熟后销量预计达470万套（550万套产能）。
- 美国市占率预计超过30%，包括国内生产出口至美国的200万套。
贸易战影响小：
- 公司行业门槛高，成为认证供应商周期长。
- 客户申请关税豁免，公司可调整产能至美国本地化生产。
投资评级：
- 维持买入评级，目标价35.0港元，相当于16.5xFY19EP/E。
- 汇率变动对盈利影响敏感，人民币对美元贬值/升值5%，预计公司净利润增厚/减少约2亿元人民币。

关键信息

盈利预测上调：2018年净利润预测上调3.8%，以反映汇兑收益好于预期。
财务表现：
- 每股盈利从1.25元增长至1.63元（2018E）。
- 每股股息从0.75元增长至0.97元（2018E）。
- 市盈率从19.1降至14.7，市净率从3.3降至2.4。
- ROE从17.4%提升至20.7%。
股价表现：
- 上半年股价下跌13.2%，12个月目标价为35.0港元，上涨空间28%。
- 恒生指数同期下跌10.6%，国企指数下跌13.2%。
财务比率：
- 资产负债率从39.6%降至37.4%。
- 流动比率从1.54降至1.50。
- 速动比率从1.25降至1.20。
- 营运能力指标如资产周转天数、存货周转天数、应收账款周转天数等略有上升，但整体保持稳定。
主要股东：
- 陈凤英持股21.83%。
- 三益发展有限公司持股19.5%。
- 河仁慈善基金会持股14.48%。
- Matthews International Capital Management, LLC持股11.98%。
- 总股数为506百万股。
行业比较：
- 在汽车零部件行业中，福耀玻璃的市盈率和市净率均优于行业平均水平。
- 公司作为零部件长周期成长股，具有较强的产业护城河和高分红率，长期增长可见度高。

重点图表

图1：公司营业收入及增长率。
图2：公司净利润增长。
图3：公司海外市场收入占比上升。
图4：公司毛利率。
图5：公司净利润率。
图6：公司产能分布占比。
图7：汽车玻璃收入及毛利润率预测。
图8：公司财务预测。

财务预测表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	16,621	18,716	20,702	22,976	25,362
净利润	3,143	3,148	4,091	4,572	5,208
每股盈利（元）	1.25	1.25	1.63	1.82	2.08
每股股息（元）	0.75	0.75	0.97	1.09	1.24
市盈率	19.1	19.1	14.7	13.1	11.5
市净率	3.3	3.2	2.9	2.6	2.4
ROE (%)	17.4%	16.6%	19.4%	19.9%	20.7%