20210828-天风证券-长阳科技-688299.SH-产能释放_miniLED反射膜有望放量_3页_737kb

长阳科技（688299）总结

核心内容

长阳科技在2021年上半年实现了显著的收入增长，但净利润增速受到股权激励费用的影响。公司专注于新型显示、半导体、5G三大应用场景，致力于打造功能膜平台型公司，重点发展光学基膜、MiniLED反射膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等产品。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年上半年，公司实现收入5.99亿元，同比增长43.9%；第二季度收入3.2亿元，同比增长32.3%。
• 净利润增速受拖累：尽管公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长19%，但剔除股权激励成本后净利润同比增长46.53%。公司计提股权激励费用2120万元，对净利润增速和净利率产生一定影响。
• 毛利率与净利率略有下降：上半年综合毛利率为33.2%，同比下降2.85个百分点；净利润率为15.3%，同比下降3.2个百分点。这主要归因于产品结构变化，光学基膜收入同比增长51.23%，但其盈利能力低于反射膜。
• 研发投入加大：研发费用率从2020年的4.64%上升至2021年的7.35%，研发人员数量同比增长84.6%，表明公司在技术创新方面持续投入。
• 产能释放助力增长：2021年5月，公司“年产9,000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”正式投产，有助于提升反射膜市场份额。
• MiniLED反射膜市场前景广阔：2021年是MiniLED商业化元年，公司已实现MiniLED反射膜的批量供应，未来有望随着市场增长而放量。
• 经营稳健，现金流良好：公司经营性现金流净额为1.03亿元，同比增长43%；负债率持续降低至18.66%，显示公司财务状况稳健。
• 盈利预测与估值：维持2021-2023年EPS预测分别为0.98元、1.39元、1.83元，现价对应PE分别为36.97倍、26.12倍、19.89倍，公司估值逐步下降，但成长性仍被看好。

关键信息

• 财务数据与估值：

  • 2021年营业收入预计为14.36亿元，同比增长37.46%。
  • 净利润预计为2.78亿元，同比增长56.90%。
  • EPS预测分别为0.98元、1.39元、1.83元。
  • 市盈率（P/E）预计从36.97倍降至19.89倍。
  • 市净率（P/B）预计从5.28倍降至3.98倍。
  • EV/EBITDA预计从26.34倍降至14.31倍。

• 产品结构变化：

  • 光学基膜收入增长显著，但其毛利率仍低于反射膜。
  • 反射膜作为核心产品，随着产能释放和MiniLED市场发展，有望进一步放量。

• 研发与人才投入：

  • 研发费用率上升，研发投入加大，研发人员数量增长84.6%。
  • 公司积极布局新型显示、半导体、5G等应用场景，研发储备丰富。

• 市场与客户：

  • 已成为三星、LG、京东方、群创光电等大客户的供应商，具备良好的渠道优势。
  • MiniLED反射膜市场未来增长潜力大，三星作为引领者，将带动其他品牌跟进。

风险提示

• 技术替代风险
• 汇率波动风险
• 项目投产及客户认证进度低于预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 行业：电子/光学光电子
• 当前价格：36.33元
• 目标价格：未提供

财务预测摘要

总结

长阳科技在2021年上半年表现出强劲的收入增长，尽管净利润增速受股权激励费用拖累，但整体表现符合预期。公司通过产能释放和新产品推出，特别是在MiniLED反射膜领域，有望在未来实现更高的盈利增长。随着研发投入的增加和产品结构的优化，公司具备良好的成长性和技术储备，被维持买入评级。然而，投资者需注意潜在的技术替代、汇率波动及项目进度等风险。