证券行业：复苏交易环境下证券板块的表现与催化-20210614-广发证券-26页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

在当前复苏交易环境下，证券板块整体表现较弱，但存在政策创新带来的潜在催化机会。复苏交易的特征包括大宗商品价格上涨、CPI上行以及货币政策回归常态。过去20年中，证券板块在复苏交易阶段普遍表现不佳，但在特定时期如2006-2008年和2015-2017年，因政策创新和市场环境变化，板块出现亮眼表现。

主要观点

• 复苏交易特征：大宗商品涨价带动PPI和CPI上升，货币政策逐步回归常态，形成明显的复苏交易环境。
• 政策催化：下半年的政策创新是板块估值修复的核心看点，包括注册制推进、退市制度完善、机构投资者培育、金融控股公司设立等。
• 选股思路：聚焦具备α的个股，重点关注财富管理、投行资本化和衍生品业务。其中，财富管理业务是长期主线，投行资本化业务受益于头部券商，衍生品业务呈现寡头化趋势。

关键信息

• 成交量预期：预计2021年两市日均成交额将回落至6800-7600亿元，对板块估值的推动作用有限。
• 盈利预测：在中性假设下，2021年证券行业营业收入预计为5272亿元，净利润预计为1740亿元，分别同比增长10.44%和17.55%。
• 行业评级：整体评级为“买入”，建议中长期配置。
• 重点公司：东方财富、中信证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A）/HTSC（H）、兴业证券（A）、招商证券（A/H）、同花顺等。

盈利预测

投资建议

• 长期配置：证券行业具有低估值特征，建议中长期配置。
• 关注α：在政策不确定性较高的情况下，应关注具备α的个股，主要集中在财富管理、投行资本化和衍生品业务领域。
• 推荐公司：东方财富、中信证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A）/HTSC（H）、兴业证券（A）、招商证券（A/H）、同花顺等。

风险提示

• 经济下行：经济超预期下行可能对行业产生不利影响。
• 利率波动：多因素影响利率短期大幅波动。
• 市场波动：权益市场大幅波动。
• 行业竞争：行业竞争加剧。
• 风险事件：风险事件爆发可能强化监管。

政策催化

• 融资端：完善注册制、建立常态化退市机制、提高直接融资比重。
• 投资端：大力发展机构投资者、推动中长期资金入市、完善投资者保护机制。
• 中介机构端：支持券商做大做强、提升专业服务能力、强化合规管理。

衍生品业务发展

• 场内衍生品：股指期权、ETF期权等产品逐步扩容，成交量稳步上升。
• 场外衍生品：场外期权、互换等业务规模持续增长，CR5集中度高，呈现寡头化趋势。

财富管理业务

• 代销金融产品：成为券商财富管理业务的重要盈利点。
• 基金投顾试点：18家机构获批，券商在客户数量、产品配置等方面具有优势。
• 竞争格局：券商在公募基金代销上竞争激烈，但具备较强客户基础和专业能力。

行业趋势

• 金控模式：中信、光大等成为首批金融控股公司，提升融合作效。
• 注册制改革：稳步推进，完善配套制度，提升市场透明度和效率。
• 行业分化：政策支持下，头部券商更具优势，中小券商需差异化发展。

未来展望

• 政策创新：下半年政策创新将成为估值修复的核心动力。
• 业务转型：券商正积极向财富管理、投行资本化、衍生品等高盈利业务转型。
• 市场环境：复苏交易下，成交量对估值的推动作用有限，需关注政策带来的结构性机会。

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券研究发展中心。
• 陈卉：资深分析师，英国布里斯托大学金融投资硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 陈韵杨：资深分析师，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 刘淇：资深分析师，中南财经政法大学投资学硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。
• 陈思宇：研究助理，西安交通大学硕士，2020年加入广发证券发展研究中心。