20220225-国海证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2022Q3财报点评_核心电商短期承压_关注多引擎战略驱动长期增长_18页_1mb

阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2022Q3财报总结

核心内容概述

阿里巴巴-SW在FY2022Q3（对应自然年2021Q4）实现营业收入2,426亿元，同比增长10%，环比增长21%。尽管营收表现略低于市场预期，但公司围绕“内需、全球化、高科技”三大战略持续推进，展现出长期增长潜力。整体经营利润71亿元，同比下降86%，主要受数字媒体及娱乐业务商誉减值影响，同时对增长业务持续投入。Non-GAAP净利润446亿元，高于市场预期。公司对2022-2024财年的营收和利润做出预测，目标市值为30,196亿元，对应目标价139元/股或172港元/股，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

• 核心电商：营收2,426亿元，同比增长10%，但增速放缓，主要受宏观消费疲软和行业竞争加剧影响。
• 中国商业：营收1,722亿元，同比增长7%，其中零售商业营收1,680亿元（YoY+7%，QoQ+31%），批发商业营收42亿元（YoY+10%，QoQ+1%）。
• 国际商业：营收164亿元，同比增长18%，其中零售商业营收116亿元（YoY+14%，QoQ+12%），批发商业营收48亿元（YoY+29%，QoQ+3%）。
• 本地生活服务：营收121亿元，同比增长27%，订单量同比增长22%。
• 菜鸟物流服务：营收131亿元，同比增长15%，主要受益于跨境业务和增值服务。
• 云计算业务：营收195亿元，同比增长20%，非互联网行业客户收入占比提升至52%。
• 数字媒体及娱乐：营收81亿元，同比增长0.4%，其中优酷付费用户增长14%，阿里影业参与超过70%的电影制作和发行。

2. 用户增长

• 全球年度活跃消费者达到12.8亿，同比增长4.3%。
• 中国年度活跃消费者达9.79亿，同比增长2.6%。
• 海外年度活跃消费者首次突破3亿，达3.01亿，同比增长1.6%。

3. 费用与利润率

• 销售费用率15%，同比上升3.7%，环比上升0.8%，主要用于移动APP用户获取。
• 经调整EBITDA为514亿元，同比增长-25%，环比增长+56%。
• 净利润率7.9%，同比下降86%，主要因商誉减值和增长业务投入。

4. 战略亮点

• 多引擎战略：公司持续推进内需、全球化、高科技三大战略，为长期增长奠定基础。
• 淘特与淘菜菜：持续释放下沉市场潜力，用户和订单规模快速增长，未来有望提升盈利。
• 自营电商探索：阿里成立“猫享”项目，探索自营电商模式，以应对核心电商承压。
• 全球化布局：Lazada和Trendyol增长强劲，但受到货币贬值和政策变化影响。
• 云计算增长：政企数字化转型推动增长，非互联网客户收入占比提升，云业务客户多元化趋势明显。

盈利预测与投资评级

根据SOTP估值法，公司2023财年目标市值为30,196亿元，对应目标价139元/股或172港元/股。

风险提示

• 互联网政策监管风险；
• 经济增长不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 估值调整风险；
• 附录中的业绩电话会纪要为研究员整理，可能与公司实际观点存在差异。

关键财务指标

分业务增长情况

中国商业

• 中国零售商业营收1,680亿元（YoY+7%，QoQ+32%），客户管理业务营收1,001亿元（YoY-1%，QoQ+40%），直营及其他业务营收679亿元（YoY+21%，QoQ+23%）。
• 淘特支付订单量同比增长超100%，淘菜菜GMV环比增长30%。

国际商业

• 跨境及全球零售商业营收116亿元（YoY+14%，QoQ+12%），主要受益于Lazada和Trendyol增长，但受欧盟增值税政策和土耳其货币贬值影响。
• 跨境及全球批发商业营收48亿元（YoY+29%，QoQ+3%），主要受益于Alibaba.com付费会员增长和增值服务。

本地生活服务

• 营收121亿元（YoY+27%，QoQ+28%），订单量增长22%，主要来自到家和到目的地业务。

菜鸟物流服务

• 营收131亿元（YoY+15%，QoQ+33%），收入来源多元化，外部客户贡献67%。

云计算

• 营收195亿元（YoY+20%，QoQ-2%），非互联网客户收入占比达52%，业务增长稳健。

附录信息

• 分析师信息：陈梦竹、张娟娟、尹芮、陈凯艺等。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何责任。
• 风险提示：互联网政策、经济增长、市场竞争、估值调整等。