20260617-中航证券-2026年5月通胀数据点评_核心CPI环比季节性走弱_6页_2mb

2026年5月通胀数据点评总结

核心内容概述

2026年5月，中国CPI与PPI数据呈现出不同的走势。CPI环比为-0.1%，比过去十年同月均值高0.15个百分点，整体表现强于季节性，但核心CPI环比转负，反映出居民消费修复基础尚不牢固。PPI同比继续上行至3.9%，环比为+0.5%，连续8个月录得正增长，显示国内产业升级动能与输入性因素共同作用。

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CPI 数据分析

5月CPI环比表现

• 整体CPI环比：-0.1%，比过去十年同月均值高0.15PCTS，整体表现强于季节性。
• 食品项环比：-0.4%，主要受鲜菜价格（-3.6%）和猪肉价格（-1.6%）拖累。
• 非食品项环比：-0.1%，其中衣着（+0.6%）上涨，其他如居住（-0.1%）、生活用品及服务（-0.4%）、交通和通信（-0.3%）等小幅下跌。
• 核心CPI环比：-0.1%，比过去十年同月均值低0.11PCTS，表现弱于季节性，显示居民消费内生动能不足。

5月CPI同比表现

• 整体CPI同比：+1.2%，与上月持平。
• 食品项同比：-1.7%，其中鲜菜（+1.6%）、鲜果（-2.2%）、猪肉（-16.1%）等价格波动明显。
• 非食品项同比：+1.9%，其中交通和通信（+5.4%）、生活用品及服务（+1.8%）、医疗保健（+2.1%）、其他用品和服务（+9.9%）等有所上涨。
• 核心CPI同比：+1.1%，较上月下降0.1PCTS。

分析与展望

• CPI温和运行：整体延续温和上涨趋势，但核心CPI环比转负值得关注。
• 居民消费压力：居民收入增速有限，叠加房地产市场调整，居民资产负债表尚未修复，消费趋于审慎。
• 油价影响：国际油价高位运行推升了交通通信等刚性支出成本，对消费形成挤出效应。
• 三季度展望：预计猪肉价格同比与原油价格同比将形成抵消，若促消费、稳地产政策有效落地，CPI同比有望小幅温和回升。

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PPI 数据分析

5月PPI同比表现

• 整体PPI同比：+3.9%，较上月+1.1PCTS。
• 生产资料同比：+5.2%，较上月+1.4PCTS。
• 生活资料同比：-0.8%，较上月+0.2PCTS。
• PPIRM同比：+5.8%，较上月+2.3PCTS。
• 剪刀差扩大：生产资料与生活资料剪刀差扩大至6.0个百分点，显示价格传导不畅。

5月PPI环比表现

• 整体PPI环比：+0.5%，连续8个月正增长。
• 主要行业变化：煤炭开采和洗选业（+3.2%）、化学原料及化学制品制造业（+2.0%）、橡胶和塑料制品业（+1.5%）、化学纤维制造业（+1.5%）等上涨明显。
• 油价回落影响：国际油价高位回落使输入性推力减弱，石油和天然气开采业环比转为-0.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比转为+0%。

分析与展望

• 输入性因素放缓：美伊局势缓和带动油价回落，输入性通胀压力趋缓。
• 国内产业升级：AI算力需求扩张与设备更新政策提振新动能行业价格。
• 三季度展望：预计PPI同比可能呈高位震荡，环比上行力度或将有所降温。

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关键信息与主要观点

关键信息

• 5月CPI环比为-0.1%，比过去十年同月均值高0.15PCTS。
• 核心CPI环比为-0.1%，比过去十年同月均值低0.11PCTS。
• CPI同比为+1.2%，食品项与非食品项变化相互抵消。
• PPI同比为+3.9%，环比为+0.5%，连续8个月正增长。
• 生产资料与生活资料剪刀差扩大至6.0个百分点。

主要观点

• 居民消费修复基础尚不牢固，内需动能偏弱。
• 房地产市场调整对居民资产端造成影响，抑制消费意愿。
• 国际油价高位回落缓解输入性通胀压力，但整体仍高于去年同期。
• 国内产业升级与新动能行业价格上升推动PPI上涨。
• 三季度CPI同比有望小幅回升，PPI同比可能高位震荡。

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风险提示

• 国际油价波动加剧。
• 国内消费复苏不及预期。

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投资评级

公司评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

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研究团队与联系方式

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