20230211-安信证券-1月通胀数据解读_CPI季节性回升PPI继续下行_上半年通胀无忧_10页_885kb

2023年1月通胀数据总结

核心内容

2023年1月中国CPI同比小幅回升至2.1%，低于市场预期，而PPI同比进一步下行至-0.8%，低于市场预期。整体来看，CPI呈现季节性回升，PPI则继续探底，表明上半年通胀压力整体可控，不会对货币宽松政策构成约束。

主要观点

CPI季节性回升，但未超预期

• CPI同比上涨2.1%，较前值1.8%上行0.3个百分点，低于市场预期的2.2%。
• CPI环比上涨0.8%，高于过去五年同期均值0.5%，主要受春节假期影响，鲜菜、鲜果、水产品价格大幅上涨。
• 食品项环比上涨2.8%，其中鲜菜、鲜果、水产品分别上涨19.6%、9.2%、5.5%。
• 猪肉价格环比下降10.8%，受生猪供给增加和政府调控影响，抵消了部分食品价格涨幅。
• 非食品项环比小幅下降0.3%，国际油价上行传导滞后，国内成品油价格波动影响不大。
• 服务项环比上涨0.8%，高于上月0.1%，但未达春节历史季节性水平，显示消费修复节奏温和。

核心CPI温和回升，反映需求复苏

• 核心CPI同比上涨1.0%，较前值0.7%上升0.3个百分点，环比上涨0.4%，高于历年同期均值。
• 扣除食品和能源后的核心CPI，显示出当前需求有复苏迹象，但恢复速度较慢。

PPI继续下行，反映工业品价格承压

• PPI同比-0.8%，较前值下降0.1个百分点，低于市场预期的-0.5%。
• PPI环比-0.4%，较前值-0.5%跌幅收窄，显示工业品价格压力有所缓解。
• 生产资料价格环比-0.5%，生活资料价格环比-0.3%，整体工业品价格仍处于下行区间。
• 输入性因素（如国际油价和煤炭价格下跌）和国内需求疲软是PPI下行的主要原因。

关键信息

上半年通胀展望

• CPI预计上行空间有限，一季度为相对高点，二季度有所回落。
• PPI预计将继续处于负区间，下半年伴随基数效应消退和房地产边际改善，有望温和上行。

原因分析

• CPI回升：主要由春节假期带来的季节性因素驱动，尤其是食品和服务业价格。
• PPI下行：受国际油价和煤炭价格下跌影响，叠加国内需求疲软和房地产投资低迷。

债市策略建议

• 当前经济处于后疫情时代的恢复初期，对债市维持谨慎态度。
• 短久期品种更优，因为通胀压力有限，货币宽松政策仍有空间。

风险提示

• 油价超预期上涨，可能对CPI和PPI产生上行压力。
• 疫情反复或持续，可能影响消费和服务业价格走势。

附录：图表目录

• 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色为同比高于上月，标绿色为环比高于过去五年同期均值）
• 图2：1月猪肉价格环比回落（元、%）
• 图3：1月国际油价震荡上升（美元）
• 图4：春节假期所在月CPI服务项和核心CPI环比情况（%）
• 图5：PPI同比环比一览（%，标粉色为同比/环比高于上月）
• 图6：2023年1月主要行业PPI环比变动（%）
• 图7：生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）
• 图8：CPI服务同比与历史同期对比（%）
• 图9：2023年CPI同比预测（%）
• 图10：2023年PPI同比预测（%）

结论

1月CPI和PPI数据表明，通胀压力整体可控，CPI季节性回升，PPI继续探底。预计上半年CPI涨幅有限，PPI仍将在负区间运行。当前经济复苏节奏温和，债市策略偏向短久期品种，需关注油价和疫情等潜在风险。