20211021-群益证券-国药股份-600511.SH-Q3单季净利同比增长39_好于预期_3页_529kb

国药股份(600511.SH) 总结

公司基本信息

• 产业类别：医药生物
• A股价格（2021/10/20）：29.55元
• 上证指数（2021/10/20）：3587.00
• 股价12个月高/低：61.93/28.45
• 总发行股数（百万）：754.50
• A股数（百万）：553.35
• A股市值（亿元）：163.51
• 主要股东：国药控股股份有限公司（持股54.72%）
• 每股净值（元）：16.33
• 市盈率（PE）：1.81
• 股价涨跌（1个月/3个月/1年）：-3.5% / -3.6% / -37.4%

近期评等

• 投资评等：买进（Buy）
• 目标价：35元
• 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%

核心内容

业绩表现

• 2020年Q1-Q3净利润：13.0亿元，YOY +29.5%
• 扣非后净利润：YOY +33.5%
• Q3单季净利润：5.4亿元，YOY +39.2%
• Q3单季净利率：4.4%，同比提升1.1个百分点，为近7年同期最高
• Q3营收：122.2亿元，YOY +5.5%

业绩增长原因

• 上半年增长：主要受益于疫情带来的低基数效应
• Q3增长超预期：在2020年Q3净利YOY +21.5%的基期下，仍实现快速增长
• 毛利率提升：Q3毛利率同比提升0.4个百分点至8.4%，环比提升0.1个百分点
• 费用率下降：销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9%

主要观点

• 盈利预测上调：预计2021年净利为18.6亿元，YOY +34.7%；2022年净利为21.4亿元，YOY +15.0%
• EPS预测：2021年为2.5元，2022年为2.8元
• 估值分析：对应PE分别为12倍和10倍，估值不高
• 投资建议：上调至“买进”评级，主要基于业绩超预期和估值优势

关键信息

• 产品组合：

  • 商品销售占比：101.5%
  • 产品销售占比：2.2%
  • 仓储物流占比：1.4%

• 机构投资者持股：

  • 基金占比：1.1%
  • 一般法人占比：45.0%

• 财务表现：

  • 营业收入：2021E为46199亿元，2022E为52767亿元
  • 经营成本：2021E为42146亿元，2022E为48084亿元
  • 投资收益：2021E为184亿元，2022E为190亿元
  • 归母公司净利润：2021E为1862亿元，2022E为2141亿元
  • 经营活动现金流净额：2021E为1432亿元，2022E为1575亿元
  • 现金及现金等价物净增加额：2021E为257亿元，2022E为1275亿元

风险提示

• 疫情影响：可能影响业务发展
• 集采影响超预期：可能对盈利能力造成压力
• 融资利率上升：可能增加财务成本

附表概览

合并损益表

• 营业收入：逐年增长，2021E为46199亿元
• 经营成本：逐年增长，2021E为42146亿元
• 销售费用：逐年下降，2021E为1024亿元
• 管理费用：逐年增长，2021E为400亿元
• 财务费用：2021E为-8亿元，2022E为0亿元
• 投资收益：2021E为184亿元，2022E为190亿元
• 归母公司净利润：2021E为1862亿元，2022E为2141亿元

合并资产负债表

• 货币资金：逐年增长，2021E为7158亿元
• 应收账款：2020年大幅下降，2021E为6537亿元
• 存货：逐年下降，2021E为2897亿元
• 负债合计：逐年增长，2021E为14081亿元，2022E为16802亿元
• 股东权益合计：2021E为10219亿元，2022E为-4686亿元（可能存在数据异常）

合并现金流量表

• 经营活动现金流净额：2021E为1432亿元，2022E为1575亿元
• 投资活动现金流净额：2021E为25亿元，2022E为-100亿元
• 融资活动现金流净额：2021E为-1200亿元，2022E为-200亿元
• 现金及现金等价物净增加额：2021E为257亿元，2022E为1275亿元

结论

国药股份在2021年第三季度表现出色，净利润同比增长39.2%，净利率达到近7年同期最高水平。公司业绩好于预期，主要受益于疫情带来的低基数效应及业务结构调整。尽管存在疫情、集采和融资利率上升等风险，但基于其良好的盈利能力和估值优势，上调至“买进”评级。