20201021-中泰证券-国药股份-600511.SH-Q3持续稳健恢复_全年有望重回正增长_3页_497kb

报告摘要

国药股份(600511)投资总结

核心内容概述

国药股份（600511）在2020年第三季度表现出持续稳健的恢复态势，尽管当季收入同比下降1.00%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长21.5%和20.29%，显示出公司在逆境中仍具备较强的盈利能力。公司全年有望实现收入和利润的正增长，分析师维持“增持”评级，当前股价为46.70元，市值约为352亿元。

主要观点

业绩表现：Q3收入略有下降，但净利润和扣非净利润增长显著，非经常性损益中的政府补助对净利润有积极影响。
业务恢复：北京地区疫情得到有效控制，医院门诊量和手术量逐步恢复，带动公司业务稳步回升。
费用控制：公司费用端整体稳中有降，期间费用率同比下降0.11个百分点，其中管理费用和财务费用率分别下降0.08和0.35个百分点。
盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为469.72亿元、543.47亿元和593.87亿元，净利润分别为16.78亿元、19.10亿元和20.65亿元，EPS分别为2.22元、2.53元和2.74元。
估值水平：公司P/E和P/B持续下降，估值逐步趋于合理，EV/EBITDA维持在10左右，显示公司具备一定的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	387.40	446.44	469.72	543.47	593.87
净利润（亿元）	14.04	16.04	16.78	19.10	20.65
每股收益（元）	1.86	2.13	2.22	2.53	2.74
净资产收益率	15.21%	15.22%	14.30%	14.16%	13.42%
P/E	25.09	21.97	21.00	18.45	17.07
P/B	3.82	3.34	3.00	2.61	2.29

财务比率分析

指标	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率(%)	8.8%	8.7%	8.5%	8.4%
净利率(%)	3.6%	3.6%	3.5%	3.5%
ROE(%)	15.2%	14.3%	14.2%	13.4%
ROIC(%)	31.9%	33.3%	32.3%	30.8%
资产负债率(%)	49.7%	52.7%	50.8%	48.5%
净负债比率(%)	3.25%	19.77%	15.42%	11.86%
总资产周转率	1.95	1.77	1.79	1.78
应收账款周转率	4	4	4	4
应付账款周转率	5.50	5.32	5.54	5.40

投资要点

业绩表现

Q3收入：115.8亿元，同比-0.9%，环比+24.2%。
Q3归母净利润：3.85亿元，同比+21.5%，环比-0.75%。
Q3扣非净利润：3.72亿元，同比+20.29%，环比-1.06%。
经营性现金流：4.32亿元，显示公司稳健的经营能力。

费用与盈利

毛利率：Q3为7.93%，较Q2略有下降，主要因收入结构调整。
期间费用率：3.42%，同比下降0.11个百分点。
费用构成：销售费用率上升0.33个百分点，管理费用率下降0.08个百分点，财务费用率因利息收入增加而下降0.35个百分点。

增长潜力

麻精特药渠道：市场份额稳定在80%左右，是公司盈利的重要支撑。
进口药品分销：受益于进口创新药加速审批，有望持续增长。
器械业务：公司持续加大投入，设立孙公司并增资，器械分销收入占比有望提升。

风险提示

麻药领域拓展不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
北京市场竞争加剧：可能对公司在该地区的市场份额构成压力。

评级说明

股票评级：增持，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

总结

国药股份在2020年Q3实现了业务的稳步恢复，尽管收入小幅下降，但净利润和扣非净利润显著增长，显示出公司较强的抗风险能力和盈利能力。公司作为医药商业龙头，具备良好的市场地位和持续的盈利增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望稳步提升，估值趋于合理。投资者应关注公司麻药业务拓展、进口药品分销以及器械业务增长带来的潜在机会，同时需警惕市场竞争加剧和麻药领域拓展不及预期等风险。

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