20180827-群益证券-国药股份-600511.SH-2018H1净利YOY+15_,业绩符合预期_看好公司长期发展_4页_358kb

国药股份（600511.SH）2018年8月27日分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价（2018/08/24）：25.23元
• 上证指数（2018/08/24）：2729.43
• 股价12个月高/低：31.33元 / 22.7元
• 总发行股数（百万）：766.93
• A股数（百万）：277.64
• A市值（亿元）：70.05
• 主要股东：国药控股股份有限公司（持股55.43%）
• 每股净值（元）：11.04
• 股价/账面净值：2.29
• 股价近期涨跌（一个月/三个月/一年）：-8.7% / -14.0% / 未提供

近期评等

公司业绩表现

• 2018H1净利：6.4亿元，同比增长14.8%（若剔除2017H1因调整坏账计提标准导致的0.56亿元增益，实际同比增长28%）
• EPS：0.83元
• 2018H1营收：187.7亿元，同比增长6.6%
• Q2单季营收：96.4亿元，同比增长9.0%
• Q2单季净利：3.8亿元，同比增长21.1%

营收结构与毛利率

• 营收结构优化：高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，低毛利业态（分销业务）占比下降，综合毛利率同比提升2.2个百分点至9.2%
• 子公司表现：
  • 国控北京：净利同比增长7.1%
  • 北京康辰：净利同比增长66.5%（受益于血制品销售受两票制影响较小）
  • 北京华鸿：净利同比增长31.8%（SPD及器械业务增长明显）
  • 天星普信：净利同比持平，预计下半年大品种导入后恢复增长

费用率变化

• 销售费用率：同比增加1.3个百分点至2.8%
• 管理费用率：微增0.1个百分点
• 财务费用率：微增0.2个百分点
• 期间费用率：同比增加1.6个百分点至4.3%

长期发展展望

• 外延扩展战略：重组融资后资金充裕，预计加速外延扩展，目标为“麻药一张网”
• 新业态布局：推进自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房及合作医院自费药房等
• 国企改革试点：作为国药集团首批试点单位，改革进程预计加速推进，释放更大活力

盈利预测与投资建议

• 预期报酬（ER）：
  • 强力买入（ER ≥ 30%）
  • 买入（30% > ER ≥ 10%）
• 当前评等：买入
• 目标价：34元
• 估值分析：当前估值合理，PE处于14-15倍区间，具备长期投资价值

风险提示

• 招标降价
• 业绩恢复不及预期

附表数据概览

合并损益表（人民币百万元）

合并资产负债表（人民币百万元）

合并现金流量表（人民币百万元）

总结

国药股份在2018年上半年实现稳定增长，营收和净利均同比增长，其中Q2增长显著，受益于业绩恢复和去年同期阳光采购影响。公司通过优化营收结构，提升高毛利业态占比，综合毛利率同比上升。并入的子公司表现亮眼，尤其是北京康辰和北京华鸿。尽管期间费用率有所上升，但公司凭借重组后的资金实力和外延扩展战略，展现出强劲的发展潜力。未来将重点发展专业化零售药房和器械/诊断试剂SPD合作项目，同时受益于国企改革政策，预计长期发展良好。当前估值合理，维持“买入”建议。主要风险包括招标降价及业绩恢复不及预期。