20230201-天风证券-江山欧派-603208.SH-计提后轻装上阵_渠道变革助力23年业绩释放_4页_761kb

报告摘要

江山欧派（603208）于2022年发布了业绩预告，预计2022年归母净利为-3.5亿至-2.5亿，扣非后净利为-4.3亿至-3.3亿。公司利润端短期承压，主要由于对工程渠道应收账款计提了信用减值损失，累计达2.36亿元。尽管如此，公司通过渠道优化和业务结构调整，展现出较强的中长期增长潜力。

利润短期承压，中长期有望回升：2022年工程渠道客户应收账款存在减值迹象，导致利润大幅下降。随着减值压力释放，公司预计在2023年可轻装上阵，同时通过开发优质国央企客户、提升款清发货业务占比，优化客户和业务结构，推动业绩改善。
毛利率承压：2022年Q1-Q3毛利率为26.42%，同比下降5个百分点，主要因工程客户渠道产品销售价格下降及成本上升。
渠道拓展投入增加：公司持续拓展工程代理商和经销商渠道，销售费用率在2022Q3达到10.26%，同比上升1.64个百分点。虽然前期费用增长，但预计中长期将形成正向贡献。
产能逐步释放：公司“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”首批生产线已投入使用，年设计产能总计65万套，后续随着产能利用率提升，规模效应将逐步显现。
收入增长驱动：2022年Q1-Q3工程代理商渠道收入达5.55亿元，同比增长66.01%；经销商渠道收入为6.10亿元，同比增长45.46%。截至2022Q3，公司拥有2万余家加盟经销商，渠道结构持续优化。
市场空间广阔：2021年全国木门行业总产值达1603亿元，预计2022年将达到2102.20亿元。公司作为行业龙头，市占率约为2%，未来产业集中度提升将带来可观市场空间。

盈利预测：公司2022年归母净利预计为-2.7亿元（前值为0.8亿元），2023-2024年预计分别为4.5亿和5.2亿元，对应PE分别为20倍和17倍。
财务数据摘要：
- 营业收入：2022E为3246.88亿元，2023E为4082.43亿元，2024E为4824.82亿元。
- 毛利率：2022E为29.21%，2023E为29.03%，2024E为29.11%。
- 净利率：2022E为-8.24%，2023E为10.96%，2024E为10.86%。
- ROE：2022E为-16.86%，2023E为21.99%，2024E为20.43%。
- 资产负债率：2022E为57.11%，2023E为61.45%，2024E为52.07%。
- 市盈率（P/E）：2022E为-32.94，2023E为19.69，2024E为16.81。
- 市净率（P/B）：2022E为5.55，2023E为4.33，2024E为3.43。
- EV/EBITDA：2022E为18.20，2023E为12.41，2024E为10.58。