20220722-天风证券-江山欧派-603208.SH-渠道优化稳步推进_经销商及代理商渠道收入高增_4页_756kb

报告摘要

江山欧派在2022年上半年实现了12.7亿元的收入，同比减少9.7%。其中，第一季度收入同比增长3.46%，第二季度收入同比下降16.4%。公司归母净利润为1.17亿元，同比下降34.29%。尽管收入和净利润均出现下滑，但公司积极进行渠道优化，推动经销商及代理商渠道收入高增长。

业绩承压：公司业绩受到外部地产行业下行压力及内部客户结构和销售渠道调整的影响，短期内表现承压。
渠道转型：经销商渠道收入同比增长52.15%，代理商渠道收入同比增长34.13%，显示渠道转型效果初显。
产品结构变化：公司产品收入分布出现调整，其中夹板模压门收入小幅下降，实木复合门和柜类产品收入下降显著，而其他产品收入增长明显。
成本与毛利率：原材料采购单价持续上涨，公司整体毛利率为28.68%，同比下降1.62个百分点。各产品毛利率也出现不同程度的下降。
销售费用增加：为配合渠道优化，公司加大了广告宣传和售后服务费用投入，导致销售费用率显著上升。
产能扩张：公司通过新增产能项目，如江山莲华山工业园防火门产线和重庆江山欧派木门项目，增强了制造能力，为销售网络拓展提供了保障。
财务预测：公司盈利预测被下调，预计2022-2024年归母净利润分别为3.8/4.4/5.0亿元，对应PE分别为15x/13x/12x，维持“增持”评级。

指标	2022H1	2021年	2020年
营业收入（亿元）	12.7	3.157	3.011
归母净利润（亿元）	1.17	2.569	4.258
毛利率	28.68%	29.10%	32.20%
销售费用率	13.4%	13.4%	13.4%
净利率	9.2%	8.14%	14.14%
ROE	17.09%	13.95%	25.83%