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国海证券金山软件（3888HK）2023Q4财报点评：维持“买入”评级

核心观点
财报显示，2023Q4公司营收2310亿元（YoY+94%，QoQ+122%），归母净利润205亿元，同比增长3319%，业绩表现优异。主要受益于办公软件及服务板块强势增长与游戏业务活力。

主要财务指标

• 营收：Q4营收创历史新高，增长率达94%，毛利率82.1%，销售费用因营销活动上行127%。
• 净利润：实现归母净利润205亿元（YoY+3319%），盈利能力显著提升。

分业务表现

1. 办公软件及服务：收入1286亿元（YoY+18%），毛利率维持，由四大因素驱动：国内个人及机构订阅业务稳健增长、WPSAI服务全面升级推动月活与付费率提升、政企数字化需求增加及渠道拓展。
2. 网络游戏及其他：收入1024亿元（YoY+2%，QoQ+66%），《剑侠世界：起源》贡献新增量，旗舰游戏《剑网3》长期表现强劲。2024年《剑网3无界》等产品预计上线贡献增量。

盈利预测与估值

• 预测：2024-2026年营收分别为94/106/114亿元，归母净利润10/12/15亿元，EPS 0.07/0.09/0.11元，对应PE 31/25/21x。
• 目标价：预计市值399亿元人民币，TargetPrice 30-33港元，维持“买入”评级，强调AI赋能办公与游戏业务的协同增长能力。

风险提示
如活跃用户增速放缓、AI技术落地不及预期、版号审批风险等。

研究团队
证券分析师：陈梦竹、尹芮等
报告日期：2024/03/22