2020年4季度经济展望与宏观策略：可选消费难回暖，基建链条有支撑20200913-申港证券-31页_2mb

投资摘要详细总结

核心内容

2020年第四季度，中国经济基本面呈现环比持续改善趋势，各行业表现分化，政策导向对市场影响显著。消费、基建、房地产、制造业和出口等板块在疫情后呈现不同程度的修复，同时通胀压力和资产配置策略也受到关注。

主要观点

消费

• 必选消费有韧性：食品、医药、消费电子等必选消费行业恢复较快，对经济具有较强的支撑作用。
• 可选消费恢复缓慢：线下餐饮、旅游等服务类消费恢复仍不明显，社零主要拖累项为限额以下消费。
• 结构性亮点：5G和新能源汽车作为新基建与消费结合方向，具备结构性增长潜力；汽车消费在政策补贴和低库存驱动下或有惊喜表现。

基建

• 持续回升：随着宽财政政策落地，基建投资持续回升，成为Q4经济的主要支撑项。
• 政策支持：两会明确财政空间与工作重点，地方政府专项债和特别国债用于基建和消费支持。
• 融资与动量：企业中长期贷款持续增加，显示基建融资动量强劲；挖掘机销量回升显示基建开工加快。

房地产

• 率先恢复：房地产投资和销售在疫情后率先恢复，内生韧性较强。
• 后续维持平稳：预计后续维持平稳区间，老旧小区改造将成为新的韧性点。
• 政策基调：坚持“房住不炒”，政策趋于审慎，但对房地产相关信贷和融资仍有一定支撑。

制造业

• 全年贡献有限：制造业受顺周期属性影响，库存制约导致恢复缓慢，全年难有大贡献。
• 结构性机会：医药制造业、计算机和其他电子设备等新兴制造业或有结构性增长机会。

出口

• 发达经济体修复明显：美国、欧洲等发达经济体景气指数修复明显，出口需求具备持续性。
• 区域差异：对东盟和美国出口表现强劲，对欧盟和日本改善不明显。

通胀

• CPI下行压力：生猪价格持续回落，将拖累CPI下行。
• PPI触底回升：受益于原油燃料价格回升及全球复工复产，PPI有望触底回升。

关键信息

政策空间

• 政策常态化：后续政策大概率维持“宽财政”+“稳货币”组合。
• 货币政策：从“宽货币”向“宽信用”过渡，政策宽松更多流向实体经济。
• 财政政策：从供给端纾困转向需求端发力，以基建投资为主要抓手。

大类资产配置建议

• 股票：中长期超配权益资产，Q4关注基建相关产业链、汽车、电子通讯行业及银行等高利润低估值行业。
• 债券：建议标配，政策边际收紧与经济复苏背景下，中长期债市难有大幅回调。
• 大宗商品：标配工业品，低配农产品和贵金属。

投资策略

• 中长期：超配权益资产，关注基建相关产业链、汽车、电子通讯行业。
• Q4重点：基建相关行业、高景气行业、高利润低估值行业。
• 风险提示：全球疫情反复、中美矛盾升级、全球化逆化、经济数据超预期、海外资产价格调整、地缘政治风险、民粹主义冲突等。

风险提示

• 全球疫情反复或大规模二次爆发，可能影响经济增长预期和资本市场风险偏好。
• 中美矛盾升级可能对全球风险资产造成扰动。
• 全球性逆化可能引发产业淘汰和行业波动。
• 经济数据超预期可能引发交易情绪波动。
• 海外资产价格调整可能影响国内资本市场。
• 地缘政治风险和民粹主义冲突可能带来不确定性。

总结

Q4经济修复背景下，基建、房地产、汽车、5G及新能源汽车等行业具备结构性增长机会，而消费和制造业恢复较为缓慢。政策导向以宽财政和稳货币为主，推动基建和消费修复。通胀方面，CPI或受生猪价格拖累下行，PPI有望触底回升。大类资产配置建议标配工业品，低配农产品和贵金属，超配权益资产，尤其是基建相关产业链。整体来看，结构性分化仍是Q4疫后资产定价的主要逻辑。