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东吴证券晨会纪要总结（2022-06-24）

宏观策略分析

核心内容

• 美国经济衰退风险上升：受高通胀和美联储加息影响，美国经济衰退风险显著增大，预计将在半年到一年内到来。
• 大类资产对衰退的定价机制：衰退前，各类资产会提前捕捉衰退信号，进行“定价”；衰退后，部分资产会提前反映复苏信号。
• 资产表现与衰退周期关系：
  • 衰退前领先性：美债 > 美股 > 信用利差 > 美元 > 原油 > 铜
  • 衰退后反弹顺序：美股 > 信用利差 > 铜 > 美债（美债转跌，信用利差收窄）
  • 衰退期间回报率排序：10Y美债 > 黄金 > 垃圾债 > 原油 > 铜 > 美股
• 美债表现：10Y-2Y美债利差倒挂是衰退领先指标，平均领先13.6个月，平均回报率7.9%。
• 美股表现：在温和衰退中平均下跌26.5%，估值回调为主要驱动因素。
• 信用利差：高收益债信用利差在衰退前走阔，平均3.5个百分点，衰退结束前收窄。
• 美元与黄金：美元在衰退前2.5个月触底，黄金受美联储降息预期影响，衰退前震荡，衰退后可能上涨。
• 原油与铜：油价见顶领先衰退约2.2个月，铜价见顶领先衰退约1.1个月，衰退期间平均跌幅分别为15.9%和20.9%。

固收金工点评

核心内容

• 海优转债分析：
  • 发行规模6.94亿元，债底估值83.29元，YTM为3.18%，转换平价96.56元，溢价率3.56%。
  • 转股期为6个月后至到期日，初始转股价217.42元，对应正股价格为209.95元。
  • 预计上市首日价格在114.27~129.30元之间，中签率0.0021%。
  • 债底保护一般，建议积极申购。
• 公司基本面：
  • 上海海优威新材料股份有限公司为光伏薄膜技术创新标杆企业。
  • 2016-2021年营收复合增速达40.10%，2021年营收31.05亿元，同比增长109.66%。
  • 2020年归母净利润同比增长233.78%，主要因POE胶膜销售收入增加。
  • 营业收入构成稳定，透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜为主要来源。
  • 销售净利率和毛利率稳定，三费费用率持续下降。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

行业分析

通信行业点评

• 政策背景：中央全面深化改革委员会第二十六次会议通过《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等文件，推动数据作为新型生产要素。
• 投资逻辑：
  • 数据制度体系构建将推动产业数字化，加快数据要素市场化。
  • 运营商、IDC、服务器、骨干网等环节将率先受益。
  • 国资云（如移动云、天翼云）在数据安全背景下优势凸显。
• 建议关注标的：
  • 运营商/国资云：中国移动、中国电信、中国联通
  • 主设备商&服务器：中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷
  • 汽车智能化：美格智能、鼎通科技、电连技术
  • 光模块：新易盛、天孚通信、中际旭创、华工科技
  • IDC：英维克、佳力图、奥飞数据、数据港
  • 云计算&大数据：深桑达A、优刻得
  • PCB：沪电股份、深南电路、兴森科技
  • AI：海康威视、大华股份、科大讯飞
• 风险提示：产业数字化进度不及预期、政策支持力度不及预期。

推荐个股及其他点评

三星医疗

• 投资逻辑：康复医疗行业快速增长，三星医疗通过“并购+自建”模式快速扩张，2025年旗下医院收入有望超40亿元。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营业总收入分别为79.57/94.40/111.68亿元，归母净利润分别为8.40/10.99/14.36亿元。
  • 医疗服务业务板块2022年净利润约1.6亿元，2025年预计达3.8亿元，CAGR约33%。
• 估值：对应当前市值的PE分别为18/14/10倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：医院扩张不及预期、盈利提升不及预期、管理层变动、市场竞争加剧。

特变电工

• 新能源业务：
  • 多晶硅业务2022年有效产能预计达12万吨，2023/2024年预计产能30/40万吨。
  • BOO电站业务盈利能力改善，2021年收入占比超一半。
• 传统能源业务：
  • 煤炭业务2021年销量约6000万吨，预计2022年均价在150-200元/吨，利润弹性大。
  • 火电装机稳定在2720MW，发电收入由市场化电价决定。
• 输变电装备业务：
  • 公司为国内特高压交流领域龙头，市场份额达35%。
  • 海外输变电EPC业务持续增长，CAGR达10%。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为147.97/155.25/135.83亿元，PE分别为6.67/6.36/7.27倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：多晶硅产能落地不及预期、特高压建设不达预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

安克创新

• 股权激励计划：
  • 首次授予649.3万股，占股本总额1.6%，授予价格40元/股，价值达4亿元。
  • 激励对象涵盖高管和技术骨干，首次授予部分中80%用于激励技术及业务人员。
  • 激励成本为1.34亿元，未来三年分别为0.42/0.58/0.26亿元。
• 公司基本面：
  • 跨境电商品牌化龙头企业，拥有Anker、Eufy、Soundcore等多个优质品牌。
  • 产品涵盖充电配件、无线耳机、清洁家电等高潜力赛道。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预测为12.6/16.6/19.5亿元，PE分别为20x/15x/13x。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：海运及原材料价格波动、行业竞争加剧、新品不及预期、汇率波动、进出口政策、终端消费、库存风险。

亨通光电

• 行业前景：
  • 海上风电、海洋通信、光通信、智能电网等板块景气度高，需求持续增长。
  • 海上风电累计装机57GW，同比增长58.77%；海缆升级周期到来，光缆需求增长。
  • 光纤光缆行业回暖，受益于“东数西算”政策。
• 公司业务：
  • 主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能、铜导体业务。
  • 拥有光棒-光纤-光缆全产品线，中标份额稳定。
  • 成功发布量产版400G硅光模块。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营业收入分别为478.36/555.21/633.57亿元，归母净利润分别为18.50/23.33/28.61亿元。
  • EPS分别为0.78/0.99/1.21元，对应PE分别为16.33/12.95/10.56倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、国际贸易格局变化、市场竞争加剧。

先导智能

• 事件：与德国大众签订20GWh锂电设备订单，设备份额超65%。
• 投资逻辑：
  • 大众电动化战略推进，先导智能作为锂电设备龙头受益。
  • 公司具备前中后段整线交付能力，海外布局加速。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为28.0/36.0/42.7亿元，PE分别为36/28/24倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池厂扩产低于预期。

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