20240713-开源证券-宏观经济点评_社融企稳还需财政发力_5页_770kb

6月金融数据综述与宏观逻辑

核心结论
2024年6月金融数据显示信用环境持续收缩，信贷与社融合规背离政策预期。尽管央行政策导向仍需强化财政发力，但微观数据疲软、结构性问题突出表明宽信用进程遭遇阻力。

正文
1. 信贷数据：居民与企业信贷双弱，居民加杠杆不足

• 总量层面：6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9，200亿元；社会融资规模增量3.30万亿元，同比少增9，283亿元。
• 居民端：中长贷同比少增3，930亿元，短贷降幅扩大；居民贷款增量为今年3月以来最低，显示地产政策效果有限，居民杠杆化进程停滞。
• 企业端：中长贷跌幅扩大至6，233亿元创历史新低；企业存款同比少增1万亿元，定期存款占比提升反映企业流动性压力。

2. 社融合规失衡，政府债券拉动社融却难改结构性疲态

• 政府债券同比多增3，116亿元推动社融合计增长3.30万亿元；扣除财政拖动因素，实际非财政扩张项仅增长6，7%。
• 非标融资收缩、企业债发行弱显示直接融资能力不足，信用扩张动力不足。

3. 货币流动性边际收紧，政策扰动效果显著

• M1同比增速下滑至-5%，连续下行创新低；M2同比6.2%同比下滑0.8%，与历史同期相比存款吸收能力偏低。
• 私人部门存款持续流出，居民与企业部门显著上升，显示企业套利行为抑制和居民提前偿贷增多政策效果逐步显现。

4. 宽信用挤压源与政策边际条件

• 政策扰动：资管新规“去通道”、存款利率改革等政策加快推进，企业信用债举债约束增强。
• 需求不足：居民加杠杆意愿低迷，地产恢复依赖财政补贴；基建项目供应不足，财政支出力度缺乏，政策传导阻力大。

展望与建议

• 前期宽货币效果有限，第三季度专项债扩容和基建投资前置有望对冲信用收缩。
• 居民部门杠杆修复仍需时间，地产政策精准发力和出台后市场反应能力是重点。

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