20160814-东吴证券-宏观研究周报_7月民间投资下滑信贷缩水_下半年财税改革将深化_25页_1mb

7月民间投资下滑信贷缩水，下半年财税改革将深化

核心内容

本文主要分析了2016年7月中国宏观经济数据及政策动向，重点涉及个人所得税改革、CPI与PPI走势、工业与消费数据、民间投资与基建投资情况，以及信贷与社融状况。文章还指出下半年财税改革深化和政策效果待观察的风险。

主要观点

1. 个税改革加速推进

• 个税改革将成为下半年税制改革的重点，继营改增、资源税之后。
• 综合税制将工资薪金、劳务报酬等统一征税，提升税制公平性。
• 抵扣政策将纳入部分家庭负担项，如房贷利息，有望刺激购房需求。
• 分类与综合税制结合，预计45%的最高边际税率将有所下调，但个税总额不会显著下降。

2. CPI与PPI走势

• 7月CPI同比上涨1.8%，延续1时代，但涨幅高于前值。
• PPI同比降幅缩窄至-1.7%，高于预期和前值，环比由降转升。
• CPI下行主要受食品类价格回落和非食品类上涨影响，其中猪肉价格回落、鲜菜价格上涨，但去年高基数效应抑制了CPI的大幅上升。
• 预计三季度CPI企稳，10月可能重回2时代。
• PPI年内转正仍存困难，依赖国企改革和民间投资回升。

3. 工业与消费数据

• 7月工业增加值同比增长6.0%，增速微降，但企业生产意愿回升。
• 上游采矿业增速下滑，中游装备制造业回升，下游汽车行业表现强劲。
• 7月消费增速小幅回落至10.2%，受价格因素和传统消费疲软影响。
• 新兴消费模式如文化、娱乐成为下半年消费增长的潜在驱动力。

4. 民间投资与基建投资

• 民间投资持续下滑，1-7月同比名义增长2.1%，低于市场预期。
• 国有控股投资保持高位，同比增长21.8%，成为稳增长主力。
• 基建投资仍为增长引擎，预计下半年增速维持在20%左右。
• 房地产投资延续下滑，一线与二线城市库存压力较小，三、四线城市去库存仍需时间。
• 制造业投资持续走低，政策刺激效果有限，企业信心不足。

5. 信贷与社融缩水

• 7月社融规模大幅缩水，仅4879亿元，远低于市场预期。
• 新增人民币贷款同比减少1.01万亿元，企业信贷需求疲软。
• M1增速上行，M2增速回落，M1-M2剪刀差扩大，反映实体经济流动性困境。
• 信用债违约频发和表外融资监管趋严是社融缩水的主因。

关键信息

• 个税改革：综合税制与抵扣是重点，旨在优化税制结构，刺激消费。
• CPI走势：7月CPI维持在1.8%，预计10月可能回升至2%。
• PPI回升：7月PPI同比降幅收窄至-1.7%，但年内转正仍存挑战。
• 工业增速：7月工业增加值同比微降，但企业补库存意愿增强。
• 消费疲软：7月消费增速小幅回落，但新兴消费模式将推动下半年增长。
• 投资结构：民间投资低迷，国有控股投资仍为增长主力，基建投资支撑经济。
• 信贷萎缩：企业融资渠道受限，信贷增速放缓，社融规模大幅低于预期。

风险提示

1. 政策效果存疑：尽管政策加码，但民间投资仍处于下行通道，下半年政策是否有效仍需观察。
2. 外部不确定性：海外主要经济体走势存在不确定性，可能对国内市场产生影响。

结论

综上所述，2016年7月中国经济面临CPI下行、PPI回升但难转正、信贷社融缩水、民间投资疲软等多重压力。个税改革和科创规划将成为下半年政策重点，旨在通过结构性改革推动经济转型和增长。整体来看，经济仍需依赖国企投资和基建拉动，同时需警惕流动性陷阱和外部风险对市场的影响。