20210114-中国银河-宏观经济2020年12月动态报告_经济先行指标拐点回落_信用收缩未来带来经济周期下行_30页_3mb

宏观动态报告总结（2021年1月14日）

核心内容

2021年1月14日发布的宏观经济动态报告指出，中国经济先行指标在2020年12月出现拐点性回落，表明经济增速可能在1-2个季度内走缓。尽管工业生产仍处于高位，但订单支持和补库存需求预计将持续至2021年第一季度。房地产投资和信贷收缩的拐点已经确认，虽然新产业的发展可能部分弥补信贷收缩带来的影响，但房地产仍是经济周期的重要动力，短期内难以恢复。

国际方面，美国经济在2020年四季度因疫情反复出现波动，但制造业PMI指数强劲反弹，预计2021年第一季度将加速复苏。欧洲经济也表现出复苏迹象，特别是德国制造业信心显著上升，显示对明年上半年的经济恢复充满期待。日本经济在第三季度实现强劲增长，但核心CPI仍处于通缩区间，出口持续低迷，政府推出财政刺激政策。

总体来看，2021年中国经济面临有效需求不足的风险，同时全球通缩压力和央行过于谨慎的货币政策可能对经济造成不利影响。

主要观点

国内经济

• 先行指标回落：12月份PMI走低，房地产土地出让面积下滑，信贷收缩拐点确认，经济指标可能在1-2个季度走缓。
• 生产端：工业生产进入高位区域，受海外订单回流和国内需求增长影响，预计2021年第一季度仍保持乐观。
• 需求端：消费受疫情影响，增速放缓，但部分可选消费如金银珠宝和通讯器材保持高位。投资方面，制造业投资快速回升，房地产投资回落，基建投资放缓。
• 通胀情况：CPI因基数效应进入低位区间，PPI受油价上行影响温和回升。预计2021年CPI将维持在1.2%左右，PPI全年预计上行1.2%。

国际经济

• 美国：四季度经济低速增长，12月非农就业大幅下降，但制造业PMI升至2018年以来最高水平。预计2021年第一季度经济将加速复苏。
• 欧元区：德国经济快速上行，制造业信心显著提升，欧元区综合PMI指数回升，显示经济接近企稳。
• 日本：第三季度GDP大幅增长，但核心CPI持续下降，出口连续24个月下滑，政府推出财政刺激政策。

关键信息

国内经济关键信息

• 制造业PMI：12月份PMI低于市场预期，生产稍有回落，订单下行，产成品库存上行。
• 房地产：房地产投资和信贷收缩拐点确认，但新产业可能部分弥补信贷下行影响。
• 消费：居民消费受疫情影响，增速放缓，但可选消费如金银珠宝和通讯器材保持高位。
• 投资：制造业投资快速回升，房地产投资回落，基建投资放缓。
• 外贸：出口保持强势，11月份出口额创历史新高，预计2021年出口增速约为3.2%。
• 通胀：CPI因基数效应进入低位区间，PPI受油价上行影响温和回升，预计全年CPI在1.2%左右。

国际经济关键信息

• 美国经济：四季度经济低速增长，制造业PMI强劲反弹，预计2021年第一季度经济将加速复苏。
• 欧元区：德国经济快速上行，制造业信心显著提升，欧元区综合PMI指数回升，显示经济接近企稳。
• 日本经济：第三季度GDP大幅增长，但核心CPI持续下降，出口连续24个月下滑，政府推出财政刺激政策。

风险提示

• 经济政策过于谨慎的风险：央行担忧过度宽松政策带来的通胀和债务风险，可能抑制经济复苏。
• 全球通缩的风险：全球经济复苏缓慢，居民收入增长不足，可能导致全球通缩，影响国内需求。
• 房地产信贷收缩的影响：房地产信贷收缩可能对经济产生短期负面影响，需关注政策调整。

图表目录

• 图1：美国失业率（%）
• 图2：美国PMI（%）
• 图3：美国零售额小幅回落（%）
• 图4：美国贸易（%）
• 图5：美国PPI（%）
• 图6：美国CPI（%）
• 图7：欧洲GDP上行（%）
• 图8：欧洲消费者信心指数（%）
• 图9：欧元区制造业PMI（%）
• 图10：欧元区零售指数（%）
• 图11：日本PMI指数
• 图12：日本进出口（%）
• 图13：12月PMI回落（%）
• 图14：12月生产回落（%）
• 图15：产成品库存上行（%）
• 图16：新出口订单下行（%）
• 图17：工业增加值同比持平（%）
• 图18：制造业生产上行（%）
• 图19：私营企业生产回落（%）
• 图20：11月份各行业工业生产同比增速（%）
• 图21：全社会消费额（亿元）
• 图22：全社会消费增速（%）
• 图23：11月份各行业消费额（亿元）
• 图24：可选消费和必选消费（%）
• 图25：餐饮消费回升（亿元）
• 图26：通讯类产品和金银珠宝产品消费上行（%）
• 图27：固定资产投资增速上行（%）
• 图28：投资额小幅上行（亿）
• 图29：第二产业增速加快（%）
• 图30：制造业投资快速上行（%）
• 图31：铁路道路投资放缓（%）
• 图32：制造业投资各行业11月单月同比（%）
• 图33：100大中城市商品房成交面积（%）
• 图34：房地产开工面积回升（%）
• 图35：住宅现房和期房销售（%）
• 图36：房地产自筹资金走高（%）
• 图37：进出口增速（%）
• 图38：进料加工贸易出口增速加快（%）
• 图39：对主要贸易伙伴出口增速（%）
• 图40：对东南亚国家出口增速（%）
• 图41：11月份主要进口产品金额和数量增速（%）
• 图42：主要进口产品数量累计增速（%）
• 图43：CPI同比下行（%）
• 图44：食品和非食品价格对CPI的拉动（%）
• 图45：2020-2021年CPI预测（%）
• 图46：11月份PPI同比保持平稳（%）
• 图47：原油价格小幅下行（美元/桶）
• 图48：焦煤和动力煤价格（元）
• 图49：PPI预期（%）
• 图50：社融增速下行（%）
• 图51：政府债券和贷款支撑社融增速（%）
• 图52：贷款结构变化（%）
• 图53：企业中长期贷款增速下行（%）
• 图54：M2增速平稳（%）
• 图55：SHIBOR利率（%）
• 图56：银行间质押回购利率（%）
• 图57：同业存单发行利率：6个月（%）
• 图58：信用利差走高（%）

分析师承诺及简介

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 周世一：宏观经济分析师，中国人民大学经济学院经济学博士，2007年7月加入中国银河证券研究部，从事国际宏观经济研究工作。

评级标准

• 行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅作为参考，不构成投资建议。