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浙江鼎力：新臂式产品放量在即，开启供给驱动型新周期

核心内容

浙江鼎力是一家在高空作业平台领域具有显著竞争优势的公司，目前全球排名第6，国内排名第1。公司正处在行业成长期的关键阶段，2020年新臂式产品产能放量在即，将显著提升其市场竞争力和盈利能力。报告首次对浙江鼎力进行覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业周期：2017年是制造商元年，2019年是租赁商元年，2020年影响制造商企业业绩的核心因素是高端臂式产品的供给。
• 行业规模：中国高空作业平台市场保有量未来有望突破50万台，若未来复合增速为35%，则在2024年左右达到阶段性高点。
• 行业格局：未来行业竞争不可避免，租赁商层面竞争将领先于制造商。公司通过绑定优质租赁商客户，形成“强强联合”，在竞争中占据有利位置。
• 竞争策略：制造商需通过提升产品质量、加大研发投入和优化售后服务，实现价值竞争，而非单纯的价格竞争。

关键信息

• 公司地位：浙江鼎力在全球高空作业平台制造商中排名第六，国内排名第一。
• 产品布局：公司产品包括臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，其中剪叉式占收入76.95%，臂式占12.18%。随着新臂式产能放量，臂式收入占比有望提升。
• 盈利能力：公司毛利率维持在39.72%以上，净利率提升明显。2019年毛利率为39.85%，净利率为29.68%。
• 财务表现：公司2015-2019年营业收入CAGR为49.44%，归母净利润CAGR为53.28%。预计2020-2022年归母净利润分别为9.68亿、13.69亿、17.66亿，对应PE分别为37、26、20倍。
• 产能投放：公司新臂式产品预计于2020年8月正式投产，具备先发优势，抢占市场。
• 海外市场：公司自2005年成立以来，一直以海外市场为主，但2019年国内收入首次超过海外，成为新的增长点。

优势分析

• 产品布局和产能投放先发优势：公司率先布局臂式产品，产能释放将推动业绩增长。
• 绑定优质租赁商：公司与宏信、众能、华铁大黄蜂等龙头租赁商合作，提升市场占有率。
• 销售体系完善：公司拥有完善的国内外销售体系，能够灵活调配产能，对冲单一市场风险。
• 零部件自制率高：公司零部件自制率高，有助于提升效益和品牌影响力。

风险提示

• 新臂式产品投产不及预期：若产能释放不达预期，将影响公司业绩。
• 贸易摩擦影响出口市场：出口市场可能因贸易摩擦而下滑。
• 国内固定资产投资下滑：若国内投资不及预期，将影响市场需求。
• 市场竞争加剧：若市场竞争加剧，可能对毛利率造成压力。

投资建议

公司预计在2020年8月新臂式产品投产后，将迎来估值和业绩双击，市值有望创新高。建议投资者关注公司未来业绩增长潜力，给予“买入”评级。

图表目录

• 图表1：2015-2019年中国高空作业平台保有量CAGR=50%
• 图表2：2015-2019年中国高空作业平台销量CAGR=62%
• 图表3：高空作业平台主要制造商进场时间
• 图表4：高空作业平台主要租赁商进场时间
• 图表5：高空作业平台租赁商逐年增多
• 图表6：AWP租赁行业经历的三个发展阶段
• 图表7：头部租赁商所合作的制造商品牌列表
• 图表8：2017-2019年高空作业平台租金变动幅度
• 图表9：2017-2019年高空作业平台出租率变动幅度
• 图表10：租赁商购买设备时考虑的因素
• 图表11：联合租赁全成本管理法
• 图表12：浙江鼎力股价复盘图 (2019年至今)
• 图表13：浙江鼎力公司发展轨迹清晰
• 图表14：公司主营业务发展历程
• 图表15：浙江鼎力股权结构图（截至2020Q1）
• 图表16：浙江鼎力高空作业平台产品展示
• 图表17：2019年公司营业收入结构中剪叉占76.9%
• 图表18：特雷克斯收入结构里臂式占比47%
• 图表19：高空作业平台占比提升，叉车业务有序缩减
• 图表20：高空作业平台业务规模持续增长
• 图表21：2015-2019年公司剪叉产品产、销量
• 图表22：2015-2019年公司臂式产品产、销量
• 图表23：2015-2019年公司营收CAGR=49.44%
• 图表24：2015-2019年公司归母净利润CAGR=53.28%
• 图表25：毛利率稳中有降，净利率提升
• 图表26：2015-2019年公司不同产品毛利率
• 图表27：费用控制效果显著
• 图表28：研发费用占比
• 图表29：归母净利润与经营性现金流呈同步趋势
• 图表30：公司应收账款主要以一年期以内的为主
• 图表31：2019年，国内收入占比首次超过海外市场
• 图表32：国内市场收入增速持续提升
• 图表33：中国设备保有量增速高
• 图表34：全球AWP保有量稳定增长
• 图表35：2008-2018美国AWP设备保有量及增速
• 图表36：2008-2018欧洲AWP设备保有量及增速
• 图表37：2018年美欧中AWP终端需求市场规模对比
• 图表38：2008-2018美国AWP租赁行业收入及增速
• 图表39：2008-2018欧洲AWP租赁行业收入及增速
• 图表40：新兴市场渗透率增长是AWP增长的驱动因素
• 图表41：成熟市场以更新需求为主
• 图表42：2014年以来联合租赁平均机龄呈上升趋势
• 图表43：我国租赁商对工、商业用途领域覆盖率较低
• 图表44：我国AWP租赁商东南沿海地区分布较多
• 图表45：2018年联合租赁下游客户占比情况
• 图表46：2019年赫兹设备下游行业占比情况
• 图表47：中国第三产业GDP构成相对美国较低
• 图表48：对比美国成熟市场我国AWP保有量潜在规模约在40-70万台之间
• 图表49：2020-2022年我国AWP保有量、销量复合增速敏感性测试
• 图表50：2014-2019年AWP制造行业集中度
• 图表51：头部制造商仍占据较大市场份额
• 图表52：国外知名高空作业平台制造商
• 图表53：2014-2019全球AWP制造商排行榜中的中国企业
• 图表54：2019年4家中国企业上榜全球高空作业平台租赁企业50强
• 图表55：2012-2019年AWP租赁行业集中度提升
• 图表56：浙江鼎力在产品布局和产能投放上具有先发优势
• 图表57：公司新臂式产品及其性能参数
• 图表58：铅酸电池和锂电池的优缺点
• 图表59：浙江鼎力开发的纯铅电池产品具有明显优势
• 图表60：鼎力蜘蛛车产品特点及图例
• 图表61：主流制造商在建产能预计在2020-2021年陆续释放
• 图表62：浙江鼎力与宏信建发的合作历程
• 图表63：浙江鼎力2019年全球排名第6
• 图表64：宏信建发2019年全球排名第39
• 图表65：公司前5大客户销售额及占比情况
• 图表66：2012-2019年浙江鼎力产能利用率
• 图表67：2013-2019浙江鼎力产销率
• 图表68：浙江鼎力业绩分业务拆分表
• 图表69：盈利预测与估值简表