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报告摘要

浙江鼎力：新臂式助力公司再次腾飞总结

核心内容

浙江鼎力是国内智能高空作业平台高端制造领先企业，全球排名第6，国内排名第1。公司主营高空作业平台业务，产品包括臂式、剪叉式、桅柱式三大类，覆盖工作高度4.7-30.3米，最大荷载可达454KG。公司产品已实现全系列电动化，聚焦于高空作业平台，2019年高空作业平台收入占比达95%，其中剪叉式产品占比最高，为76.95%。公司通过不断扩产和产品升级，提升市场份额和盈利能力。

主要观点

行业周期与竞争格局
- 高空作业平台行业仍处于成长期，2020年是龙头租赁商补库存、买设备的大年。
- 2017年是制造商元年，2019年是租赁商元年，制造商竞争加剧，但行业仍处于良性竞争阶段。
- 未来行业将经历洗牌，租赁商层面竞争将领先于制造商，但随着市场扩大，整体竞争仍属健康范畴。
- 行业规模增长主要依赖于设备更新和渗透率提升，中国市场仍有4倍增长空间。
行业规模预测
- 中国市场未来保有量有望超过50万台，2024-2025年将达到阶段性高点。
- 全球市场保有量约150万台，欧美成熟市场以更新需求为主，中国则以新增需求为主。
- 未来行业将保持稳中有升趋势，二手机市场带动更新需求。
浙江鼎力优势
- 新臂式产品预计2020年8月正式投产，具有先发优势，抢占市场。
- 公司盈利能力强，毛利率40%、净利率29%，产品结构优化将支撑利润率回升。
- 公司绑定优质客户，包括海内外大型租赁商，有助于对冲市场风险。
- 公司产品具备成本与性能优势，电动化产品领先行业，具有较强的市场竞争力。

关键信息

公司发展轨迹：成立于2005年，2015年上市，2016年起进行海外布局，2020年完成新臂式产品电动化改造。
产品布局：公司产品覆盖多种类型，包括直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式等，全部实现电动化。
市场拓展：公司国内市场占比提升，2020年上半年内销占比达75.69%，与优质租赁商合作，如宏信、众能、华铁大黄蜂、徐工广联等。
财务表现：2015-2019年营收CAGR达49.44%，归母净利润CAGR达53.28%，2020年上半年营收增长76.87%，净利润增长56.96%。
盈利分析：公司毛利率稳中有降，但随着臂式产品放量，利润率有望回升。
投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为10.03、14.25、18.53亿元，对应PE分别为51、36、28倍，维持“买入”评级。
风险提示：新臂式投产不及预期、贸易摩擦影响出口、国内固定资产投资下滑、市场竞争加剧等。

优势因素

4.1 新臂式产品放量在即，业绩有望再上新台阶

剪叉式产品竞争已较为同质化，臂式产品仍处于供不应求状态。
公司新臂式产品预计2020年8月投产，具备先发优势，有望抢占市场。
产品具备成本和性能优势，将成为20-30米市场主流产品。

4.2 产品布局和产能投放具有先发优势

新臂式产品具备模块化设计，通用率高，维修效率提升，成本降低。
剪叉式产品率先布局纯铅电池，解决租赁商运营成本痛点。
公司成为意大利Platform Basket在中国的独家经销商，拓展产品线，提升市场竞争力。
公司产能投放领先，具备抢占市场的先机。

4.3 市场和客户资源

公司绑定优质租赁商客户，如宏信、众能、华铁大黄蜂、徐工广联等，有利于业绩增长。
国内市场成为公司主要增长点，2020年上半年国内市场销售占比提升至75.69%。
公司通过灵活调配产能，对冲单一市场风险。

投资价值

公司盈利能力强，经营质量高，现金流持续创新高。
产品结构优化，未来臂式产品收入占比有望提升，带动利润率回升。
公司具备较强的研发和售后服务能力，提升客户总成本优势。
未来行业增长空间大，公司有望持续受益。

行业对标

特雷克斯：全球高空作业平台龙头，2019年高空作业平台营收占比达63%，但毛利率和净利率低于浙江鼎力。
特雷克斯产品结构：臂式产品占比最高，达46%，剪叉式占比33%，产品线丰富。
特雷克斯市场表现：毛利率波动大，营业利润率低于鼎力，显示鼎力在盈利能力方面更具优势。

总结

浙江鼎力凭借其在高空作业平台行业的领先地位、强大的盈利能力、完善的电动化产品布局以及与优质租赁商的紧密合作，有望在未来几年内继续受益于行业成长期的红利。随着新臂式产品产能释放，公司业绩将有望再创新高，同时，公司在国内市场的扩张和产品结构优化将进一步提升其竞争力。在行业整体增长和集中度提升的趋势下，浙江鼎力具备显著的投资价值。

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