建筑建材行业2020年下半年投资策略：基建与竣工仍为年内两大引擎，“装配式”与“精装”已成行业趋势-20200614-光大证券-46页_2mb

建筑建材行业2020年下半年投资策略总结

核心内容

2020年下半年，建筑建材行业仍以基建和竣工为两大增长引擎，同时“装配式建筑”与“精装修”成为行业的重要趋势。文档分析了当前行业动态，并对相关细分领域提出了投资建议。

主要观点

• 基建与竣工仍是核心驱动力：尽管受疫情冲击，基建投资增速在2020年4月已转正，预计下半年将呈现更强的弹性。消费建材受益于竣工回暖及精装房渗透率提升，同时“旧改”带来额外需求，提升行业景气。
• 装配式建筑行业发展确定性强：政策持续支持，钢结构装配式住宅成为主推方向，其增速将快于装配式整体。钢结构具备成本优势，成为行业优选。
• 水泥行业景气持续：华东、西北区域水泥企业因供需格局优化、区域集中度高，具备良好的增长空间，尤其看好其在下半年的量价弹性。
• 建筑央企经营边际改善：受益于政策支持和REITs试点，建筑央企的估值有望修复，推荐关注中国交建、中国建筑等企业。

关键信息

1. 基建投资展望

• 基建投资增速在2020年有望提升，REITs试点有望成为推动中长期基建投资增长的关键。
• 2020年广义基建投资增速预测为16.5%（乐观）、12.9%（中性）、9.9%（悲观）。
• 专项债发行节奏加快，投向基建比例提升，带动有效投资，推动行业增长。

2. 钢结构发展趋势

• 钢结构在政策支持下成为装配式建筑的优选路径，具备成本优势。
• 钢结构建筑占比有巨大提升空间，2019年钢结构装配式建筑占比为30.4%，预计到2025年有望提升至50%。
• 钢结构在住宅领域应用较少，但随着政策推动和配套措施完善，未来增长潜力巨大。

3. 水泥行业表现

• 2020年1-4月水泥产量同比下降14.4%，但4月增速转正，预计5月增速将高于4月。
• 华东地区具备成熟的经营环境，集中度高，产能利用率稳中有升。
• 西北地区水泥需求主要来自基建，区域供需格局优化，有望在下半年释放量价弹性。

4. 建筑央企投资逻辑

• 建筑央企收入和新签订单增速高于行业平均，ROE有修复迹象。
• REITs试点有助于改善央企资产负债结构，拓宽融资渠道，提升估值。
• 2020年为“降杠杆”考核的最后一年，压力大幅缓解，推荐关注中国交建、中国建筑等。

投资建议

建筑板块

• 推荐企业：中国交建、中国建筑、鸿路钢构、精工钢构、金螳螂、华铁应急、中材国际、上海建工、隧道股份。
• 关注方向：装配式建筑、钢结构、精装修、旧改带来的需求增长。

建材板块

• 水泥：重点关注华东、西北区域，推荐海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团、华新水泥、宁夏建材、祁连山、上峰水泥、天山股份。
• 消费建材：关注东方雨虹、垒知集团、中材科技、山东药玻、北新建材、永高股份，受益于竣工改善、精装渗透率提升和“旧改”带来的需求升级。

风险提示

• 基建投资增速低于预期
• 地产景气度不及预期
• 钢结构推广力度不及预期

图表引用

• 图1：各主要行业（申万）20年年初至今投资收益
• 图2：建筑装饰（申万）行业14年以来相对收益、PE_TTM、PB_LF及基金超配情况
• 图3：建筑材料（申万）行业14年以来相对收益、PE_TTM、PB_LF及基金超配情况
• 图4：基建投资及分行业、重点细分领域投资增速和地产开发、制造业固投增速
• 图5：房屋新开工、竣工面积累计增速
• 图6：我国政府部门杠杆率变化
• 图7：八家建筑央企资产负债率变动
• 图8：建筑央企估值变化
• 图9：建筑央企整体收入增速
• 图10：八家央企新签订单增速
• 图11：钢结构企业收入、新签订单增速
• 图12：华东区熟料（名义）产能利用率及集中度演变
• 图13：西北区熟料（名义）产能利用率及集中度演变
• 图14：2019年房屋建筑结构的设计工作年限
• 图15：2019年住宅建筑的设计工作年限

总结

• 建筑建材行业在2020年下半年仍具增长潜力，以基建和竣工为双引擎。
• 钢结构和精装修是行业未来发展的重点方向，具备较高成长性。
• 水泥行业在华东和西北区域表现突出，受益于供需格局优化和政策支持。
• 建筑央企经营边际改善，REITs试点有望改善估值，提升行业吸引力。