有色金属行业深度报告：原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋-20171024-东北证券-27页-2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了电解铝板块在2017年10月的市场前景，认为该板块依然具备投资价值。核心观点包括：

• 供需格局：2017年电解铝处于紧平衡状态，2018-2019年缺口扩大，支撑铝价上行。
• 库存拐点：10月下旬电解铝社会库存将出现拐点，支撑价格上升通道。
• 政策影响：供给侧改革持续推进，环保限产力度加大，行业集中度提高。
• 负债与利润：铝行业负债率高企，利润尚未达到行业平均水平，提升空间大。

主要观点

1. 供需格局

• 2017年电解铝产量预计为3673万吨，需求量为3580万吨，呈现小幅过剩。
• 2018年预计供给短缺107万吨，2019年短缺扩大至345万吨。
• 电解铝价格年初至今上涨28.5%，达到16250元/吨。

2. 库存拐点

• 电解铝社会库存从年初的36万吨上升至151万吨，预计10月下旬出现拐点。
• SHFE期铝库存攀升至56.2万吨，LME期铝库存下降至123万吨。

3. 政策与环保限产

• 电解铝行业产能从2011年的2273万吨扩张至2017年的4370万吨，6年增长91%。
• 2017年，山东、新疆、内蒙等产能大省共宣布关停526万吨违规产能，预计年内关停418万吨。
• “2+26+3”城市秋冬季限产30%，预计影响电解铝供给减少129万吨。

4. 行业利润与负债

• 铝板块净利率为2.85%，低于行业平均水平3.31%，提升空间广阔。
• 电解铝综合能耗最高为1685千克标准煤/吨，远高于其他金属。
• 铝行业负债率高达64.08%，远高于行业平均57.67%，亟需利润改善。

关键信息

原料涨价与成本结构

• 氧化铝价格年初至今上涨22%，山东报价3630元/吨。
• 氧化铝生产成本在2000-2300元/吨，主要成本包括铝矿石、烧碱、蒸汽等。
• 预焙阳极价格上涨66%，山东地区价格达4462元/吨，主要受环保限产及成本推动影响。

行业格局演变

• 前15家电解铝企业产能占全国70%，预计未来产能将向优势国企集中。
• 电解铝产能置换指标可跨省流通，2017年已交易223万吨，其中跨省交易占比22%。

投资建议

• 建议重点关注中国铝业和云铝股份。
• 中国铝业：产销量大，原料自给率高，2017年EPS预计0.19元，PE 42.9倍。
• 云铝股份：国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显，2017年EPS预计0.26元，PE 48.4倍。

风险提示

• 供给侧改革执行不及预期
• 下游需求乏力

重点公司财务数据

行业趋势与数据支持

• 电解铝产量与需求预计持续增长，但受限于环保限产，实际产量可能受限。
• 氧化铝与预焙阳极价格受原料成本和政策影响持续上涨。
• 行业集中度提升，龙头国企更具优势。

总结

本报告指出，电解铝板块在2017年面临供需紧平衡及环保限产等多重因素，支撑其价格持续上涨。行业利润尚有提升空间，建议关注具备原料自给率和能源结构优势的龙头企业，如中国铝业和云铝股份。随着供给侧改革的深入，行业格局将持续演变，有利于具备全产业链布局的公司。