20211220-国信证券-五粮液-000858.SZ-重大事件快评_21年经营稳健_22年稳中求进_6页_849kb

报告摘要

五粮液（000858）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对五粮液2021年及2022年的经营情况、营销策略、产品与渠道优化、财务预测及投资建议进行了分析。报告指出，五粮液在2021年取得了超出预期的营销成果，为“十四五”期间的发展奠定了良好基础。2022年公司将继续坚持“稳中求进”的策略，推动主品牌与系列酒向高端化升级，并在产品结构、渠道结构优化等方面持续推进。

主要观点

2021年经营情况回顾

营销指标超额完成：公司实现了业绩、品牌价值和企业形象的稳步提升，销售收入、市场份额和产品动销均表现良好。
三大战略加强：
- 品牌支撑与科技创新加强；
- 文化建设与产业生态建设同步推进；
- 团队建设持续优化。
六大突破成果显著：
- 产品结构优化，经典五粮液、五粮液牛年纪念酒、博鳌纪念酒等成功推出；
- 渠道建设强化，优化了1600家低质量终端，新增5300家高质量渠道；
- 重点市场增长显著，如北京、上海、成都等8个高地市场及14个省级重点市场表现良好；
- 数字化转型与厂商关系进一步深化。

2022年发展策略展望

稳中求进，提升市场地位：
- 巩固8代五粮液在1000元价格带的核心地位；
- 拓展高端市场，推动经典五粮液市场培育；
- 优化“1+N+2”渠道模式，计划在北京和上海推出经典五粮液30产品。
产品与渠道升级：
- 推动低度酒市场发展，增加低度五粮液的营销投入；
- 启动老酒系列活动，拓展老酒市场；
- 推进系列酒的升级发展，优化产品结构，压缩品牌与产品数量。
市场预期积极：
- 产品提价计划已启动，核心单品普五计划外打款价提至1089元，提价幅度约5%；
- 渠道库存保持良性，春节备货打款进度预计达40%；
- 预计2022年春节将实现“开门红”，为全年业绩奠定基础。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2021E	2022E	2023E
营业收入	681.78	789.01	896.85
归母净利润	242.53	287.10	335.62
摊薄EPS	6.25	7.40	8.65
PE（市盈率）	38	32	27

财务指标趋势

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	74%	76%	77%	77%
EBIT Margin	46%	48%	49%	51%
EBITDA Margin	47%	49%	50%	52%
净利润增长率	15%	22%	18%	17%
资产负债率	25%	27%	27%	26%
P/B（市净率）	10.7	9.2	8.0	6.9
EV/EBITDA	35.2	28.3	23.9	20.6

投资建议

评级：买入（维持评级）
理由：公司经营稳健，内生活力持续释放，成长性与确定性兼具，预计未来三年业绩稳步增长，利润率有望提升。

风险提示

宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响白酒消费。
高端酒需求不及预期：高端白酒市场可能面临增长放缓的风险。

可比公司估值（更新至2021年12月17日）

公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
贵州茅台	2,050.70	25,761	55.2	48.2	41.2
泸州老窖	248.51	3,640	60.6	46.0	36.1
山西汾酒	304.30	3,713	120.8	66.7	48.9
平均	867.84	11,038	78.8	53.6	42.1
五粮液	235.16	9,128	45.7	37.6	31.8

总结

五粮液在2021年实现了营销指标的超预期增长，品牌价值和企业形象稳步提升。2022年公司将继续推进高端化战略，优化产品与渠道结构，提升市场占有率。财务预测显示，公司未来三年收入与净利润将保持稳定增长，盈利能力和估值水平持续改善。结合市场环境与公司战略，国信证券维持“买入”评级，认为五粮液具备较强的内生增长动力和市场确定性。

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