20220901-国信证券-唐人神-002567.SZ-2022中报点评_Q2归母净利转正_猪价上行利好后续业绩_7页_404kb

报告摘要

唐人神在2022年上半年实现营业收入113.86亿元，同比增长5.05%，但归母净利润为-1.40亿元，同比下降179.50%。主要原因是猪价低迷和粮价上涨对盈利造成双重压力。不过，受益于Q2猪价回升，公司Q2归母净利环比转正至947.08万元。

业务表现：
- 养殖业务收入12.97亿元，同比下降10.41%，但肥猪出栏量同比增长138.46%，显示出栏规模快速扩张。
- 饲料业务收入95.21亿元，同比增长5.51%，外销饲料总量保持稳定，销售均价上涨14.63%。
- 肉制品业务收入5.55亿元，同比增长58.12%，受益于新增屠宰产能。
盈利能力：
- 销售毛利率为6.18%，同比下降4.04个百分点；销售净利率为-1.53%，同比下降3.40个百分点。
- 三项费用率合计6.34%，同比上升0.15个百分点，主要由于管理费用和财务费用增加。
现金流与资产运营：
- 经营性现金流净额为0.54亿元，同比减少46%，但随猪价回暖有所改善。
- 应收账款周转天数增加7.96%，存货周转天数增加7.41%，显示资产周转有所放缓。
产能扩张：
- 公司在广东、湖南、海南等地持续推进养殖产能扩张，计划在2022-2024年间累计出栏生猪1050万头。
- 龙华农牧已完成现代化母猪养殖和育肥基地建设，存栏母猪产能达6万头，预计年出栏生猪150万头。
投资建议：
- 维持“买入”评级，看好公司后续量利表现，预计2022-2024年归母净利润分别为2.12亿元、10.81亿元、5.92亿元，对应PE分别为53.4倍、10.5倍、29.1倍。

风险提示：
- 养殖过程中发生不可控疫情。
- 粮价大幅上涨增加饲料成本。
财务预测与估值：
- 营业收入预计2022-2024年分别为252.61亿元、304.01亿元、339.18亿元。
- 归母净利润预计2022-2024年分别为2.12亿元、10.81亿元、5.92亿元。
- 每股收益预计分别为0.18元、0.90元、0.49元。
- EBIT Margin预计分别为1.9%、4.5%、2.8%。
- ROE预计分别为3.7%、16.7%、8.8%。
- 市盈率（PE）预计分别为53.4倍、10.5倍、29.1倍。

代码	公司简称	股价	总市值亿元	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	投资评级
002840	华统股份	22.48	136.25	-0.42	0.77	3.09	-54	29	7	买入
603363	傲农生物	20.29	176.78	-2.22	-0.43	4.84	-9	-47	4	买入
603477	巨星农牧	30.26	153.14	0.51	0.58	2.92	59	52	10	买入