20221030-山西证券-新华保险-601336.SH-投资收益拖累及精算假设调整_1-3Q22归母净利润降幅大_5页_404kb

报告摘要

新华保险 (601336.SH) 总结

核心内容

新华保险在2022年前三季度（1-3Q22）业绩表现不佳，主要受投资收益下降和精算假设调整影响。公司营收同比下降7.0%，归母净利润同比大幅下降56.6%，其中第三季度业绩尤为突出下滑，营收和净利润同比分别下降10.7%和99.8%。公司当前股价对应2022年PE和PEV均处于近五年绝对低位，且在A股同业中最低。

主要观点

业绩下滑原因：资本市场低迷导致投资收益锐减，精算假设变更使得准备金增加，进而拖累利润。
新单增长承压：1-3Q22长险新单增长乏力，期交新单同比下降14.6%，十年期及以上新单同比下降55.3%，显示负债端压力较大。
渠道结构变化：银保渠道新单增长显著，同比增长15.6%，但个险和团险渠道分别下降26.0%和75.8%，反映公司对银保渠道依赖加深，个险人力下滑问题持续。
资产端表现：Q322末投资资产达1.15万亿元，同比增长5.8%，但总投资收益率下降至3.7%，同比减少2.7个百分点，显示资产端承压。

关键信息

财务数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	206,538	222,380	218,031	236,408	254,632
YoY(%)	18.32%	7.67%	-1.96%	8.43%	7.71%
归母净利润(百万元)	14,294	14,947	8,999	11,045	13,367
YoY(%)	-1.82%	4.57%	-39.80%	+22.75%	+21.02%
ROE(%)	15.36%	14.22%	8.12%	9.42%	10.57%
EPS(元)	4.58	4.79	2.89	3.54	4.29
EVPS(元)	77.12	82.96	89.22	96.54	104.33
PE(X)	5.21	4.99	8.28	6.74	5.57
PB(X)	0.73	0.69	0.66	0.61	0.57
P/EV	0.31	0.29	0.27	0.25	0.23

业务表现

新单增长：1-3Q22长险新单349.52亿元，同比下降0.5%。期交新单同比下降14.6%，趸交新单同比增长15.1%。
渠道差异：个险渠道新单同比下降26.0%，银保渠道新单同比增长15.6%，团险渠道新单同比下降75.8%。

投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为89.99亿元、110.45亿元、133.67亿元，同比变动分别为-39.80%、+22.75%、+21.02%。
给予公司“中性-B”评级，认为公司资产端弹性较足，精算假设调整后更为稳健，但负债端压力仍未缓解。

风险提示

资本市场波动加剧；
代理人持续流失；
长端利率下行。

总结

新华保险在2022年前三季度业绩显著下滑，主要受到投资收益减少和精算假设调整的双重影响。公司负债端压力较大，新单增长承压，尤其是期交新单和团险新单表现不佳。尽管资产端有所增长，但收益率下降影响了整体利润。当前估值处于低位，未来三年预计净利润将逐步回升，但负债端问题仍需关注。分析师给予“中性-B”评级，认为公司存在一定的风险，但也具备一定的恢复潜力。

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