20171026-东兴证券-唐人神-002567.SZ-三季报点评_饲料主营持续高增_养殖产能布局加速_5页_714kb

唐人神三季报总结

核心内容

唐人神（002567）于2017年10月26日发布三季报，披露公司前三季度业绩表现及未来展望。整体来看，公司主营饲料业务持续高增长，同时积极布局养殖产能和肉品业务，展现出良好的发展潜力。

主要观点

饲料业务高增长，业绩符合预期

• 营业收入：2017年前三季度实现103.64亿元，同比增长32.37%。
• 归母净利润：2.13亿元，同比增长58.21%。
• 第三季度表现：营收38.23亿元（+18.84%），归母净利7.56亿元（+10.87%）。
• 毛利率变化：三季度毛利率环比略有下降，但同比提升0.98个百分点。
• 销量增长：第三季度饲料销量达120万吨以上，预计全年饲料销量增长超过30%，达到480万吨。
• 费用率下降：费用率持续下降，推动收入与净利润同步增长。

养殖产能持续扩张，未来出栏可期

• 在建工程与生产性生物资产增长：分别增长73%和93%，显示生猪养殖产能快速扩张。
• 第三季度出栏量：约16万头（剔除本部仔猪出栏）。
• 全年出栏预测：预计全年出栏量为55万头，同比增长125%。
• 未来规划：公司计划通过多个项目扩大养殖产能，如天水生猪全产业链绿色养殖项目，预计达产后年产能可达100万头。
• 产业链布局：公司具备种猪育种优势，上中下游协同发展，预计2019-2020年猪价回暖将带来业绩弹性。

肉品业务快速增长，品牌建设持续推进

• 香肠销量增长：肉品板块销量增长近30%。
• 品牌战略：提出“中国好香肠领导者”战略定位，推动产品和营销全面升级。
• 食品安全：注重食品安全，建立“闭环全控”和三维可溯源系统。
• 市场拓展：与文和友达成合作，助力肉品走出湖南，拓展市场空间。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

全年业绩预测

• 归母净利润：预计2017年全年为2.8-3.4亿元，同比增长40%-70%。
• 2017-2019年盈利预测：
  • 营业收入：133.85亿、177.61亿、225.52亿
  • 归母净利润：3.35亿、4.28亿、5.81亿
  • EPS：0.40元、0.51元、0.68元

估值与评级

• PE估值：2017年为20.85倍，2018年为16.31倍，2019年为12倍。
• 目标价：给予2018年25倍估值，目标价为12.75元。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 饲料销量不达预期
• 产能扩张不达预期
• 禽畜价格波动风险

分析师信息

• 徐昊：分析师，9年食品饮料行业研究经验，现任东兴证券。
• 程诗月：研究助理，美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券。

估值比率

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率-5%至+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。