20220504-国信证券-唐人神-002567.SZ-2021年报及2022一季报点评_全链运作优势明显_养殖业务快速扩张_6页_1mb

报告摘要

唐人神（002567.SZ）2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

唐人神作为一家全链一体化经营的现代农业企业，2021年实现营业收入217.42亿元，同比增长17.36%。但受猪价低迷及粮价上涨影响，公司当年归母净利润为-11.47亿元，同比下降220.74%。2022年第一季度公司业绩进一步承压，营业收入同比减少2.35%至49.07亿元，归母净利润同比减少153.45%至-1.49亿元。

主要观点

养殖业务承压：2021年养殖板块收入为34.74亿元，同比增长41.62%，但毛利率下滑53.73个百分点至-2.50%，毛利同比减少106.92%至-0.87亿元。2022Q1生猪出栏量为38.34万头，收入为5.13亿元，同比分别下降17.19%和46.31%。
饲料业务支撑：饲料板块受益于产品结构优化和外销增长，实现收入175.07亿元，同比增长14.07%，毛利增长20%至13.08亿元，为养殖业务亏损提供缓冲。
产能扩张：公司围绕龙华农牧进行产能扩张，预计2022-2024年出栏量分别为200万头、350万头和500万头，肥猪出栏占比大幅提升，产能释放有望在猪价反转时带来量价齐升红利。
融资渠道多元：公司通过多种融资方式确保资金充足，包括银行借款、可转债和非公开发行股票，累计融资27.93亿元，其中13.1亿元用于建设养殖项目。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为-4.71亿元、10.34亿元和24.38亿元，对应PE分别为-19.3X、8.8X和3.7X，给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

年份	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率
2020	185.27	20.7%	9.50	369.6%
2021	217.42	17.4%	-11.47	-220.7%
2022E	24.15	11.1%	-4.71	-58.9%
2023E	29.57	22.4%	10.34	-319.5%
2024E	35.23	19.1%	24.38	135.8%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	13%	6%	6%	11%	16%
EBIT Margin	7%	-1%	-1%	5%	8%
ROE	18%	-21%	-9%	18%	35%
P/E	7.8	-7.9	-19.3	8.8	3.7
P/B	1.4	1.6	1.8	1.6	1.3
EV/EBITDA	8.8	71.2	37.9	9.2	5.4

风险提示

养殖过程中发生不可控疫情
粮价大幅上涨增加饲料成本

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级

附表：财务预测与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	18,527	21,742	24,150	29,569	35,228
营业成本	16,046	20,414	22,697	26,246	29,694
营业利润	1,112	-1,044	-483	1,083	2,634
归母净利润	950	-1,147	-471	1,034	2,438

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值（亿元）	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	投资评级
603363.SH	傲农生物	16.58	115	-2.22	-0.77	1.15	-7	-22	6	买入
000876.SZ	新希望	14.03	632	-2.13	-0.36	0.90	-7	-39	16	买入
002124.SZ	天邦股份	6.60	121	-2.43	-0.67	1.15	-3	-10	6	买入

公司基本面

全链一体化：饲料业务根基深厚，为养殖业务提供支撑。
产能扩张：龙华农牧单点100万头现代化生猪养殖地已于2021年投产，预计2022-2024年出栏量分别为200万头、350万头和500万头。
现金流安全：公司底部现金流充足，具备良好的抗风险能力。

总结

唐人神在2021年面临猪价低迷和粮价上涨的双重压力，导致养殖业务亏损。然而，饲料业务表现强劲，为公司提供了盈利缓冲。公司通过全链一体化经营和持续的产能扩张，展现出良好的成长潜力。尽管短期业绩承压，但长期来看，随着猪价反转和产能释放，公司有望实现盈利增长。综合考虑，公司未来成长性充足，给予“买入”评级。

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