20181119-财富证券-欧菲科技-002456.SZ-多摄模组驱动业绩增长_光电业务升级打开增长空间_3页_362kb

公司调研点评总结：欧菲科技 (002456)

核心内容

欧菲科技（002456）是一家专注于光学光电子领域的公司，近期获得“谨慎推荐”评级，合理估值区间为11.73-14.49元。公司主要业务涵盖摄像头模组、触控显示、指纹识别及汽车电子等领域，其业绩增长主要受益于多摄模组的渗透率提升及技术升级。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 多摄模组需求上升：随着双摄像头配置成为手机厂商的普遍选择，公司双摄和三摄模组出货量显著增加，尤其在华为P20 Pro和Mate20系列中表现突出。
• 市场份额提升：公司高端摄像头模组占比持续提升，推动营收与净利润增长。
• 2018年前三季度业绩亮眼：公司实现营收311.5亿元，同比增长27.35%；归母净利润13.76亿元，同比增长34.69%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增长56.38%。
• 2018年Q3单季表现强劲：营收128.9亿元，同比增长38.07%；归母净利润6.33亿元，同比增长57.47%；扣非归母净利润5.51亿元，同比增长45.83%。

2. 成本与财务状况

• 毛利率与净利率提升：2018前三季度毛利率15%，同比提高2.41个百分点；净利率4.41%，同比提高0.24个百分点。
• Q3毛利率与净利率进一步优化：毛利率14.6%，净利率4.9%，分别同比提高1.2个百分点和0.6个百分点。
• 财务费用高企：前三季度财务费用同比增长291%，主要由于公司债定期付息及美元负债增加带来的汇兑损失（约2.2亿元）。
• 资产负债率偏高：长期维持在70%以上，存在一定的资金压力，短期内财务结构改善难度较大。

3. 未来增长潜力

• 双摄/三摄渗透率提升：预计2019年双摄渗透率将达50%，公司有望在安卓厂商旗舰机型中加速布局三摄模组。
• 技术储备与供应链优势：公司通过收购索尼华南厂及富士天津，提升了COB、FC等关键制程的技术能力，并进入国际大客户供应链体系。
• 触控与指纹识别业务增长：公司在外挂式触控模组方面拥有十余年的技术积累，且在3D Sensing与屏下指纹识别领域具备成熟量产能力，未来有望受益于OLED手机的普及。
• 汽车电子布局：公司已通过收购华东汽电和富士天津进入比亚迪、上汽、一汽等主流汽车厂商供应链，汽车电子业务营收占比约1%，增长空间广阔。

关键信息

估值与盈利预测

• 预测数据：2018-2020年营业收入分别为432.69亿元、569.59亿元、760.18亿元，归母净利润分别为18.82亿元、29.46亿元、38.91亿元。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.69元、1.09元、1.43元。
• PE估值：对应2018-2020年PE分别为18.7倍、12.0倍、9.1倍。
• 合理估值区间：基于17-21倍PE，对应合理价格区间为11.73-14.49元。

投资评级说明

• “谨慎推荐”评级：预计未来6-12个月内公司股价相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 风险提示：
  • 智能手机出货量持续下滑；
  • OLED技术应用不及预期；
  • 汽车电子业务放量不及预期。

总结

欧菲科技凭借在多摄模组领域的深厚技术积累和供应链优势，实现了2018年前三季度的业绩超预期增长。公司毛利率和净利率同比提升，但财务费用高企及高负债率仍对其财务结构构成压力。随着双摄/三摄渗透率提升、触控和指纹识别技术的广泛应用，以及汽车电子业务的逐步放量，公司未来增长潜力较大。然而，智能手机市场趋于饱和，出货量下滑可能影响其业绩持续性。综合考虑多维因素，给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为11.73-14.49元。