美国十年期国债利率走势研究（二）-20191213-东兴证券-10页_750kb

美国十年期国债利率走势研究（二）总结

核心内容

本报告分析了美国十年期国债利率（美十债）与PMI、核心通胀、降息预期及风险因素之间的关系，并尝试更新回归模型以更准确地反映市场预期对美十债的影响。研究结果显示，美十债的短期波动主要由实体经济指标和市场预期驱动，而长期走势则与经济增长趋势、宏观杠杆率和货币政策密切相关。

主要观点

1. 美十债的短期波动

• 实体经济层面：

  • 核心CPI和PMI是影响美十债的重要因素。
  • PMI跌入50左右时，核心CPI同比增速通常会从个位数迅速降至-20%左右，对美十债的影响约为-60bp。
  • 核心CPI与美十债的关系较为稳定，而CPI与美十债的同步性在2002年后减弱。

• 预期层面：

  • 降息预期： 对美十债的影响约为50%，在不同时间段和模型中波动在40%~60%之间。
  • 风险因素： 金价同比对美十债的影响较弱，可忽略。
  • 通胀预期： 通胀预期对美十债的影响较小，但核心通胀的影响约为15%。
  • 货币政策预期： 降息预期对美十债的预测作用显著，且在2007年后因前瞻指引的引入而增强。

2. 美十债的长期走势

• 经济长期增长趋势： 美十债长期走低与GDP增速放缓密切相关，特别是2007年后实际GDP长期趋势下降约1.5%。
• 宏观杠杆率： 杠杆率上升会抑制利率上行，对美十债有显著压制作用。
• 货币政策： 联邦基金利率（FFR）是影响美十债的重要变量，特别是在1980年代中期后，美联储对FFR的调整对美十债有直接作用。

关键信息

1. 预测模型

• 原始模型： 包含核心CPI、PMI同比、GDP 10年移动平均同比、宏观杠杆率和FFR。
• 修正模型： 在原始模型基础上加入1年期国债与FFR的利差，用于衡量市场对半年内货币政策变化的预期。

2. 回归结果

3. 美十债走势预测

• 以第三次降息后中期调整结束为假设，半年内美十债的利率上限区间在2%~2.1%。
• 2019年4月至今，美十债走势与降息预期高度相关，市场预期年内至少1次降息，但已充分反映在当前利率水平，因此第三次降息对美十债无明显向下压力。
• 随着中美贸易阶段性和解，避险因素减弱，金价回调，美十债年内下跌空间有限。

未来展望

• 短期： PMI走势趋缓，短期内难以出现拐点，美十债年内下跌空间有限。
• 长期： 若美国经济增长疲软，美十债上限区间可能维持在2%~2.1%。
• 风险提示： 中美贸易战可能对美十债产生显著影响。

附注

• 本报告使用了Wind数据及东兴证券研究所的分析。
• 模型在2012年后的时间序列中表现更优，但需进行经验调整。
• 降息预期对美十债的影响最为显著，且较为稳定。

分析师简介

• 王宇鹏：东兴证券首席宏观分析师，中科院博士，有8年宏观经济和资产配置研究经验。
• 康明怡：东兴证券宏观分析师，经济学博士，曾在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作，2017年加入东兴证券研究所。

免责声明

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