20231020-国联证券-美国国债近期波动的复盘和研究_10年期美债破5_70时代会重演吗__38页_1mb

主要结论
10年期美国国债利率突破5%，主要驱动因素为期限溢价上升，而非政策利率变动。期限溢价从中性区间的-24个基点上行至67个基点，解释了约一半利率变化。

因素分析
供给端：美国财政赤字持续，2023年12个月财政赤字/GDP为63%。
需求端：美联储缩表导致国债持仓减少（2023年月均减少600亿美元），供需结构偏紧。

经济支撑
就业市场强劲（职位空缺超900万、非农新增336万人），美元指数未同步上升，显示利率飙升主要由期限溢价推动，而非信用风险重定价。

政策影响
美联储“更高更久”利率路径预期在9月声明中明确，市场反应显示期限溢价是利率上行主因，而非政策利率短期调整。

历史对比
当前利率走势相似于70年代通胀回落期，但关键差异点包括：

1. 当前加息政策更同步经济；
2. 全球油价波动远低于70年代；
3. 居民可支配收入支撑消费，通胀失序概率较低。

长期预判
利率顶点或与政策利率顶点彼此接近，若通胀未失控，期限溢价回落有望使长期利率下降。⏳