宏观专题报告：美国十年期国债利率走势研究-20190429-东兴证券-11页_1mb

美国十年期国债利率走势研究总结

核心内容概述

本报告主要研究了美国十年期国债利率（美十债）的短期波动与长期走势，并尝试构建一个简易的回归模型来预测其未来走势。研究指出，美十债利率不仅受到短期经济指标的影响，也与长期经济趋势、宏观杠杆率以及货币政策密切相关。

主要观点

短期波动因素

• 核心CPI与PMI的同步性：美十债利率扣除核心CPI后，与制造业PMI的短期波动高度一致，能够更准确地反映市场对未来实际经济和通胀的综合预期。
• CPI与核心CPI的背离：2007年后，CPI与核心CPI之间的同步性减弱，这与原油价格对CPI的影响增强有关。而核心CPI更能体现市场对未来通胀的预期。
• 数据与模型：采用核心CPI、PMI同比增速、实际消费2年移动平均同比等变量构建短期波动模型，发现这些变量与美十债短期波动高度相关。

长期走势因素

• 经济增长趋势：美十债长期走低主要与实际GDP增速放缓有关，尤其是2007年后长期趋势下降约1.5%。若长期增长趋势无实质性改善，美十债利率难以走高。
• 宏观杠杆率：高杠杆率会降低中性利率水平，从而抑制整体利率上升。杠杆率分为经济学定义和资产负债表意义上的两种。
• 货币政策影响：自1980年代中期以来，美联储使用联邦基金利率作为主要货币政策工具，对美十债利率的影响更加直接。
• 美债供需关系：全球对美债的需求增加（如“saving glut”）和供给增加（如财政赤字）对美十债利率有下行压力。2007年后，美债供给量翻倍，机构持有比例变化也影响利率走势。

综合预测模型

• 模型构建：综合短期波动和长期趋势，选取核心CPI、PMI同比增速、实际消费2年移动平均同比、实际GDP 10年移动平均同比、非金融私人部门杠杆率和联邦基金利率作为解释变量，建立OLS回归模型。
• 数据区间：1987年1月至2019年3月，整体拟合度较好，但2011-2016年因联邦基金利率波动小，拟合度较差。
• 预测结果：预测美十债利率上限区间在 $2.8\sim 3.1%$ 之间。若美联储降息1次，核心CPI低于 $2%$，则上限区间调整为 $2.7\sim 3%$。

关键信息

• CPI与核心CPI的差异：CPI受原油价格影响较大，而核心CPI更能反映真实通胀预期。
• 长期利率与预期关系：长期利率反映的是市场对未来利率的预期和期限溢价，但历史上也曾出现与预期背离的现象。
• 模型局限性：所有变量均为同期值，无法直接预测未来两年利率，需依赖对未来解释变量的预估。
• 风险提示：贸易战可能对经济产生负面影响，进而影响美十债利率走势。

回归模型结果（表1）

注：* 表示显著水平 < 2.5%。

结论

美十债利率的走势受到短期经济预期（如核心CPI、PMI）和长期经济增长趋势、宏观杠杆率及货币政策的共同影响。未来利率走势预测需综合考虑这些因素，并关注美联储政策动向及全球经济环境变化。