国防军工行业债券专题_军工行业经营稳健_民船行业逐步复苏_26页_3mb

国防军工行业债券专题总结

核心内容

国防军工行业在债券发行方面表现较为保守，发债数量和规模均处于全行业较低水平。2008年至2018年6月，军工行业共发行债券153只，规模为3607亿元，位列全行业第20位。行业债券发行时间集中在2012-2016年，到期时间集中在2013-2017年，截至2018年初仍有39只债券未到期。其中，75%的发行人是中央国有企业，显示出军工行业在融资结构上的集中性。

主要观点

• 军工行业发债情况：发债数量少但单只规模大，中央国企主导，整体信用风险较低。
• 军工集团经营状况：军工集团及其下属企业经营稳健，现金流健康，偿债能力较强。随着供给侧改革的推进，资产负债率呈下降趋势。
• 民参军企业特征：民参军企业主要为上游配套，资产负债率、流动比率、速动比率较好，但存货周转率和应收账款周转率偏低，需具体分析其财务表现。
• 民船行业现状：民船行业经历了长期低迷，部分民企和地方国企出现债券违约。但随着行业去产能和兼并重组，行业有望逐步复苏。

关键信息

军工行业发债情况

• 发债数量：2008年至2018年6月共发行153只债券，位列全行业第28位。
• 发债规模：3607亿元，位列全行业第20位，占比不足0.15%。
• 债券发行与到期时间：发行集中在2012-2016年，到期集中在2013-2017年。
• 发行人类型分布：中央国企占比75%，民企19.08%，地方国企2.63%，中外合资企业2.63%，外商独资企业0.66%。
• 债券评级：长期债券中，AAA级占比70.69%；短期债券中，A-级占比91.89%。

军工集团营运特征

• 净利润表现：2017年中船工业集团净利润14.54亿元，同比增长55%；中船重工集团净利润51.79亿元，同比增长29%；中航工业集团净利润96.13亿元，同比下降12%；航天科技集团净利润173.54亿元，同比增长10%。
• 经营活动现金流：中船工业集团和中船重工集团在2017年有所增长；中航工业集团保持稳定；航天科技集团出现下滑。
• 资产负债率：中船工业集团由70.6%降至69.9%；中船重工集团由65.2%降至59.3%；中航工业集团由66.1%降至58.8%；航天科技集团由55.3%降至48.6%。

民参军企业财务特征

• 资产负债率：普遍较低，多数企业为上游配套，不涉及重资产。
• 流动比率、速动比率、现金比率：各企业差异较大，部分企业如爱乐达表现优异。
• 营运能力：存货周转率和应收账款周转率较低，主要受行业特性和企业地位影响。

民船行业现状

• 行业低迷：自2011年以来，BDI指数长期低于1500点，航运市场低迷，造船行业进入周期底部。
• 违约风险：民企春和集团和地方国企江苏舜天船舶出现债券违约，反映出行业压力。
• 行业复苏：通过兼并重组，行业集中度提升，大型造船企业有望逐步复苏。

投资建议

军工集团及下属企业偿债能力较强，信用风险较低，建议关注军工可转债。民参军企业需具体分析其财务状况，由于其业务特点，营运能力相对较弱。

风险提示

• 民参军企业应收账款周期较长，存在回款风险。
• 军品采购具有不确定性，影响企业收入。
• 部分企业存在短期资金压力。
• 民船行业景气度依然较低，复苏尚需时间。