国防军工行业：军工行业债专题研究-20190307-安信证券-39页_1mb

军工行业债专题研究总结

核心内容概述

本文对2019年军工行业债券市场进行了全面分析，涵盖信用债、可转债、可交债及债转股等内容，重点探讨了军工行业的信用状况、可转债与可交债的市场表现及债转股的实施情况。同时，对军工行业2019年的基本面及投资机会进行了展望。

主要观点与关键信息

信用债

• 发行情况：截至2019年3月1日，军工行业信用债存量为136只，总金额2693.9亿元，其中央企占比高达98.43%。
• 净融资情况：2018年军工行业信用债净融资额193.80亿元，较2017年增长616.77亿元，占当年全行业净融资额的1.17%。
• 信用状况：军工行业信用债迄今为止未出现违约，信用状况良好。
• 收益率情况：军工信用债收益率略低于全行业，AAA级信用利差平均低18.86%，AA级利差波动较大，但未出现上升趋势。
• 评级调整：军工行业评级下调事件较少，仅4起，且主要为地方国企和民企。

可转债

• 发行情况：截至2019年3月1日，军工行业存续可转债共5只，总金额86.19亿元，其中4只集中于2018年上市。
• 重点可转债：建议关注机电转债（中航机电）、光电转债（中航光电）、航电转债（中航电子）。
• 可转债特性：兼具债性和股性，具有“进可攻退可守”的特点，可作为投资军工行业的工具。
• 中国动力：拟发行定向可转债，募资不超过15亿元，用于并购重组。

可交债

• 发行情况：军工行业共发行9只可交债，已退市6只，未到期3只，总金额21.09亿元。
• 特点：均为私募EB，流动性较差，交易活跃度较低。

债转股

• 实施情况：军工行业已实施或正实施债转股的企业共7家，签约金额达359.04亿元，主要集中于船舶行业。
• 政策背景：债转股强调市场化、法制化，中国重工已完成债转股。
• 实施对象：符合政策支持的企业，如高负债、产能过剩、关系国家安全的企业。
• 未来预期：中船科技、湘电股份等船舶行业企业可能成为债转股的实施对象。

2019年军工行业基本面与投资机会

增长逻辑

1. 国防预算增长：2019年国防预算维持7.5%中高增速，军改补偿性订单增加，军工五年周期将兑现至利润表。
2. 股权激励推进：股权激励有进一步推进的迹象，有助于提升企业盈利水平。
3. 军工体制改革：改革将改善行业生产效率，提升行业整体竞争力。

投资建议

• 关注领域：民营企业和军工信息化。
• 重点标的：航天发展、亚光科技、红相股份、振华科技、四创电子、振芯科技等。
• 海军装备：重点关注海军装备，作为行业增长的亮点。
• 投资机构：建议关注具备较强盈利能力及成长潜力的军工企业。

风险因素

• 武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革进展低于预期。
• 周边局势走向与市场预期有较大差异。

行业现状与趋势

• 军工行业在2019年增长较为确定，具备比较优势。
• 行业信用债收益率低、违约率低，具备较好的投资价值。
• 可转债和可交债作为融资工具，为军工企业提供资金支持，但流动性不同。
• 债转股集中于船舶行业，未来可能扩展至其他领域。

投资建议与展望

• 军工行业在2019年具备较高的增长确定性，建议关注具备较强盈利能力和成长潜力的公司。
• 机电转债、光电转债、航电转债是重点可转债标的，具有较高的投资价值。
• 随着国防预算增长和军工体制改革推进，军工行业有望迎来新的发展机遇。

结论

军工行业信用债市场稳健，可转债和可交债具有一定的投资价值，债转股在船舶行业已有成功案例，未来有望扩展。2019年军工行业基本面改善，投资机会较多，建议投资者关注军工信息化、民参军及海军装备相关企业。