20180713-广发证券-国防军工行业债券专题_军工行业经营稳健_民船行业逐步复苏_28页_3mb

国防军工行业债券专题总结

核心内容

国防军工行业在债券市场中的表现具有以下特点：

• 发债数量少但规模大：2008年至2018年6月，国防军工行业共发行153只债券，规模为3607亿元，位列全行业第20位。
• 发行人集中度高：75%的发行人是中央国有企业，显示行业高度集中。
• 债券存续情况：截至2018年初，仍有39只债券未到期，其中中央国有企业占比67.57%，民营企业占比27.03%。
• 债券评级优良：长期债券中AAA级占比70.69%，短期债券中A-级占比91.89%，整体信用风险较低。

主要观点

军工行业

• 军工集团及下属企业经营稳健，现金流健康，偿债能力较强。
• 军工行业债券发行时间集中在2012-2016年，到期日集中在2013-2017年。
• 随着中央企业“瘦身健体”政策的实施，军工集团资产负债率呈下降趋势。
• 军工行业处于五年规划的后三年，行业景气度有望回升，估值进入修复区间。

民参军企业

• 民参军企业多为上游配套企业，资产负债率、流动比率、速动比率表现较好。
• 但存货周转率和应收账款周转率偏低，主要受军工行业特性影响。
• 具体企业需具体分析，因涉及多个细分行业，财务表现差异较大。

民船行业

• 自2011年以来，民船行业经历周期底部，出现民企、地方国企债券违约现象。
• BDI指数长期低于1500点，航运市场低迷，造船需求疲软。
• 2018年7月后，BDI指数持续上涨，市场信心恢复，未来有望复苏。

关键信息

债券发行情况

• 发债数量：153只，位列全行业第28位。
• 发债规模：3607亿元，位列全行业第20位。
• 发债时间：集中在2012-2016年。
• 到期时间：集中在2013-2017年。
• 发行人分布：中央国有企业占75%，民营企业占19.08%，地方国企占2.63%，中外合资占2.63%，外商独资占0.66%。

债券存续情况

• 截至2018年初，有39只债券未到期。
• 中央国有企业债券25只，民营企业10只，地方国企4只。

军工集团营运特征

• 净利润：2017年，中船工业集团净利润14.54亿元，中船重工集团51.79亿元，中航工业集团96.13亿元，航天科技集团173.54亿元。
• 现金流：中船工业集团、中船重工集团2017年现金流有所增长；中航工业集团保持稳定；航天科技集团出现下滑。
• 资产负债率：中船工业集团69.9%，中船重工集团59.3%，中航工业集团58.8%，航天科技集团48.6%，整体呈下降趋势。

军工集团下属企业营运特征

• 航天发展：资产负债率低，偿债能力优秀。
• 洪都航空：受军改影响，业绩波动较大。
• 中航机电：业绩稳定，现金流良好。
• 中航电子：2015年后现金流为负，但资产负债率仍低于行业平均。

民参军企业营运特征

• 资产负债率：普遍较低，主要因为业务类型为上游配套。
• 流动比率、速动比率、现金比率：差异较大，部分企业表现优异。
• 存货与应收账款周转率：普遍低于军工集团下属企业，反映营运能力较弱。

民船行业现状与趋势

• 行业低迷：2011年以来，BDI指数长期低于1500点，航运需求疲软。
• 企业违约：春和集团“12春和债”违约，江苏舜天船舶破产重组。
• 行业集中度提升：大型造船企业通过兼并重组，去产能效果显著。
• 复苏迹象：2018年7月后，BDI指数持续上涨，市场信心恢复，行业有望复苏。

投资建议

• 军工集团及下属企业：信用风险较低，建议关注其债券及可转债。
• 民参军企业：需具体分析，部分企业财务表现优异，但营运能力较弱。
• 民船行业：景气度仍较低，但未来复苏可能性较大。

风险提示

• 民参军企业应收账款周期长，军品采购具有不确定性。
• 部分企业存在短期资金压力。
• 民船行业景气度依然较低，需谨慎看待复苏进程。

相关研究与图表

• 图表索引：包含2008年至2018年行业发债数量与规模、债券发行与到期日分布、发行人分类、应收账款周转率对比等。
• 研究目录：涵盖行业发债情况、营运特征、民船行业分析等。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：胡正洋、赵炳楠
• 联系邮箱：huzhengyang@gf.com.cn、zhaobingnan@gf.com.cn
• 联系电话：021-60750639、010-59136613
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