科创板专题研究系列五_科创板的新股定价思路_25页_1mb

科创板新股定价思路总结

核心内容

科创板作为中国资本市场改革的重要一步，引入了注册制，意味着企业上市的审核流程更加市场化。本报告探讨了注册制下科创板新股定价机制，借鉴了港股与美股的定价经验，分析了未盈利企业估值的复杂性以及注册制下新股破发的普遍性。

主要观点

1. 新股定价流程

• 预路演：主承销商通过市场调查，确定初始的发行价格区间。
• 路演：公司高管向全球机构投资者宣传公司价值，争取最大认购量。
• 累计投标：投资者根据不同的价格申报认购数量，主承销商据此调整最终发行价。

2. 市场化定价机制

• 在注册制下，发行价格的设定具有一定的调整空间，机构投资者是主要认购力量。
• 美股与港股均存在较高的破发率，但美股整体表现更优，主要由于市场整体上行和更高的市场成熟度。
• 在港股，若认购结果不及预期，发行价可下调，但幅度有限。

3. 未盈利公司估值难题

• 未盈利公司（如新经济公司、生物医药公司）的估值成为市场关注的焦点，普遍采用DCF模型、EV/sales、P/S等方法。
• 由于未盈利公司缺乏可验证的盈利模式和财务表现，估值存在较大不确定性，容易导致破发。

4. 破发现象分析

• 港股破发率高：2018年港股新股上市首日破发率达34%，上市一个月内破发率82%，三个月内破发率88%。
• 美股破发率相对较低：纽交所和纳斯达克的破发率分别为25%-32%和25%-28%。
• 中概股破发率上升：2018年中概股30日内破发率高达76%，90日内达79%。

5. 未盈利公司案例分析

• 小米集团（1810.HK）：以17港元/股发行，PE值为27.79X，高于同行业公司，但上市后股价下跌23%。
• 美图公司（0983.HK）：Pre-IPO估值达38亿美元，但上市后股价下跌74%，反映市场对其估值的调整。
• 歌礼制药（1672.HK）：IPO后估值达156亿元，但上市后股价下跌57%，说明未盈利公司估值的不确定性。
• 蔚来汽车（NIO.N）：对标特斯拉，但尚未实现量产，上市首日即破发。
• 拼多多（PDD.O）：初期表现良好，但因“山寨”风波和做空机构报告，股价下跌59%。

6. 破发原因

• 市场整体下行：市场风险偏好降低，增量资金减少，导致个股表现不佳。
• IPO供给增加：新股数量增多，资金分流，加剧破发。
• 估值偏高：机构投资者基于乐观预期给出高估值，但实际市场表现不及预期。
• 行业不确定性：如互联网、生物医药等领域，未来现金流预测难度大。
• 舆论和做空机制：负面信息传播迅速，影响市场预期。

关键信息

• 注册制特点：简化审核流程，提高市场效率，但对投资者的专业性和判断力提出更高要求。
• 定价机制：发行价由市场决定，通过预路演、路演、累计投标等环节实现。
• 破发率：港股高于美股，尤其在未盈利企业中更为明显。
• 估值方法：DCF、EV/sales、P/S等方法，但均存在局限性。
• 风险提示：行业竞争激烈、IPO失败、估值偏高等问题。

结论

注册制下，IPO定价需更加谨慎，投资人应深入研究企业基本面，广泛对比同行业公司，避免盲目乐观。未盈利公司的估值是世界性难题，需结合行业前景、商业模式、研发进展等多方面因素综合分析。科创板新股投资虽有机会，但风险也相应增加，投资者需理性判断，不宜盲目追逐。

风险提示

• 行业竞争激烈，可能导致公司无法持续盈利。
• IPO发行失败的风险依然存在。
• 定价偏高可能导致破发，影响投资者收益。

附录

• 注册制与审核制对比：注册制简化流程，提高效率，但缺乏实质审核。
• 相关报告：包括腾讯音乐、新三板日报、港股教育热潮等，提供进一步参考。

注：本总结基于文档内容，不包含图表和具体数据来源。